深度调研：中美贸易摩擦对化工（有机硅）影响、应对及启示

来源：财通证券

原题：中美贸易摩擦对化工影响、应对及启示

有删减

投资要点：

• 主要化工品影响分析：中国对美化工品出口比重较大的品种部分出口来源自包括美国在内的海外跨国公司在华子公司。聚硅氧烷和聚合MDI对美国的出口占总出口的比重分别为12%和44%，其中聚合MDI对美出口占比很大的主要原因是因为是巴斯夫、亨斯曼等企业在中国都设有工厂，由于美国本土需要进口MDI，其主要来源是欧洲和美国公司在中国的工厂，尤其海外装置不可抗力，大量从中国调货。此外，美国经济持续复苏有望使得美国国内的MDI需求保持较好增长（3%-5%），未来需要大量进口聚合MDI以满足市场需求。聚硅氧烷对美出口占比较大主要因为美国道康宁等有机硅下游企业采购其在中国国内生产基地的聚硅氧烷，用于下游电子封装、日化等领域的应用。
• 轮胎产业的双反为化工产业发展提供很好的借鉴和应对措施：在轮胎领域美国对中国的贸易抵制早已开始，双反税的实施一度使国内轮胎行业发展进入低谷。但随着（1）轮胎企业全球化布局和（2）加大对美国以外其他地区出口两大措施落地，轮胎行业的影响逐渐恢复。
• 中美在能源化工产业协同合作空间广阔：农药、有机硅等产业链分工协作已经早已形成，美国主要企业都在中国设有农药制剂工厂、有机硅单体工厂。此外，未来随着中国乙烷裂解项目的推进，中美在乙烷资源合作空间较大。中美有望在未来发挥各自不同的资源禀赋，在全球化工产业链分工中实现协同效应。
• 投资建议及标的：农药等出口比重较高的细分行业短期可能因为贸易摩擦略微受影响，但影响相对有限，主要原因：1、MDI、有机硅、农药等对美出口比重较大的细分行业中，涵盖了美国企业在中国的子公司的出口量；2、我们认为化工主要细分行业的全球产业链分工格局已经固化，中国凭借化工产业配套优势、工程师等禀赋，在化工全球产业链分工的微笑曲线中，制造环节优势明显。由于化工品全球定价的属性，未来化工行业的投资还是要基于全球供需景气周期中去把握机会。
  
  

1、中美贸易战打响，对化工品出口业务影响如何？

1.1  建议跟踪对美出口占比比重较高的有机硅（聚硅氧烷）和聚氨酯（聚MDI）板块

贸易战第一枪：美国当地时间2018年3月22日，美国总统特朗普签署针对中国“知识产权侵权”的总统备忘录，内容包括对价值600亿美元（约3799亿元）的自中国进口商品加征关税。

我们系统统计并梳理了化工行业主要产品：尿素、PVC树脂、MDI、钛白粉、染料和聚硅氧烷等几个常见化工品的出口占比和对美出口依赖度情况，其中农药草甘膦、麦草畏、吡虫啉、聚硅氧烷、钛白粉、染料、聚合MDI的出口占比都比较高。其中，农药草甘膦、麦草畏、吡虫啉、聚硅氧烷和聚合MDI对美国的出口依赖度显著高于其他品种，但基于目前农药全球产业链分工以及包括美国在内的海外跨国公司均在华设立相关产品的子公司（道康宁张家港、亨斯曼上海等），中美贸易摩擦对这些产品影响相对有限。

1.2  钛白粉对美出口量只占总出口的5.6%，关注印度等亚洲国家的需求增长

钛白粉对美出口量只占总出口量的5.6%。钛白粉2017年1-12月国内总产量累计达到287万吨，出口83万吨，出口占比为28.9%。2017年出口量较2016年同比增长15.7%，2010到2017出口量的年均复合增长率在17.6%。其中，2017年对美国的出口量在4.6万吨，对美国的出口依赖度为5.6%。

1.3  美国对国内染料和PVC树脂出口业务影响十分有限

中国凭借其在基础化工品产业链配套以及化工生产环节的比较优势，成为全球染料制造龙头，其中2016年国内染料总产量占全球产量的70%。2000年欧洲染料四巨头占据了全球染料市场50%的份额，之后由于中国和印度等发展中国家染料工业的崛起，染料产量增长迅速，造成供需失衡，全球染料生产商的竞争空前激烈，许多老牌染料企业也处于亏损边缘。其中，全球染料和助剂龙头企业德司达于2009年下半年宣布其德国业务破产，2010年龙盛认购新加坡Kiri公司可转换债券帮助其收购德司达集团，2012年龙盛可转换债券转股成功，成功控股德司达，股权占比62.43%。目前，我国已经成为全球最大的染料生产、出口和消费的国家，2016年染料总产量达到92.8万吨，约占全世界产量的70%，出口26万吨（占比28%），表观消费量近70万吨。

1.4  聚硅氧烷对美出口依赖度较高是由于海外公司采购在华工厂原料所致

国内聚硅氧烷对美出口量占比在12%,仅次于韩国，出口美国主要来自道康宁张家港等外资工厂用于配套其在美国的下游电子封装和日化领域的应用。根据中国化工信息周刊数据显示，2017年国内甲基硅氧烷总产能139万吨，产量94万吨左右。海关总署数据显示，2017年国内初级形态的聚硅氧烷出口总量为21.3万吨，其中对美出口2.6万吨，对美出口依赖度约12%，占比较大。从聚硅氧烷出口国家和地区的统计结果来看，国内聚硅氧烷出口主要集中在韩、印、日、越南等亚洲国家和地区，以及美国和部分欧洲国家，其中韩国出口占比最大是因为道康宁、迈图在韩国有生产装置以及韩国电子、汽车等行业对有机硅需求较大。对美国出口占比主要因为美国道康宁等有机硅下游企业采购其在中国国内生产基地的有聚硅氧烷，用于下游电子封装、日化等应用领域。

中国化工企业比较优势突出，主要是微笑曲线中的制造优势。随着全球经济一体化，全球大型农药公司由于成本压力和环保因素，和中国等新兴国家的农药生产企业建立了合作关系。经过多年的发展，中国目前已经形成了包括科技研发、原药生产、制剂加工、原材料和中间体配套等较为完善的农药工业体系，农药生产能力位于世界前列。具体来说，中国国内拥有完善的化工生产产业链相关配套和供应，能够提供充足且较为廉价的生产原料支持，有效降低成本；同时，中国企业经过了那么多年的积累，在农药合成上也具有相当大的技术沉淀；此外，通过建立农药质量管理体系和执行流程，提升产品质量和生产效率，中国企业在世界上的竞争优势有望更加突出。