中国第一家新上市（IPO）的硅材料公司

(2008-07-28 01:45:06)

标签：多晶硅 江苏中能 gcl 美国上市 杂谈

    2008年7月24日，美国纽约交易所公布了一条消息，中国的硅制造商GCL，计划在纽交所融资8.625亿美元。消息称，“总部位于香港的太阳能硅芯片供应商GCL Silicon Technology Holdings Inc.（GCL） 周一向美国[url=http://redirect.alexa.com/redirect?www.pbcrz.com]证券[/url]交易委员会（SEC）申请首次公开发行至多价值8.63亿美元的初始股，它可能成为今年规模最大的初始股之一。 GCL初始股的承销商为摩根士丹利（MS）和瑞士信贷（CS）。……GCL是一家总部位于香港的针对太阳能工业的硅芯片提供商。该公司计划在纽约证交所上市，拟使用的股票代码为“GCL”。创立于2006年，目前已经成为中国最大的硅供应商，在截至到3月31日的三个月中，GCL的净所得为3470万美元，营业收入总计8200万美元。该公司还计划到2010年时将产能提高至1.35万公吨/年。……GCL现任董事长兼控股股东是现年50岁的朱共山。朱先生一直担任香港证交所上市公司GCL-Poly Energy Holdings Ltd.的执行董事。”

    许多人，可能对这家总部位于香港的GCL都不是很清楚，感觉好象云里雾里一样，怎么除了洛阳中硅、四川新光等之外，又出了个GCL？但是，如果看到另外一条消息，就会恍然大悟了。

    消息来自纽约交易所的网站新闻（由英国新能源财经有限公司NEF供稿，原文为英文照排，中文为本博主译）：

题目：
    Chinese silicon maker GCL Silicon is planning an IPO to raise up to USD 862.5m in ADSs on the NYSE.
    中国硅制造商GCL硅业计划在纽约交易所上市 并以美国存托股票方式融资8.625亿美元

正文：
    The company, which operates in China through its subsidiary, Jiangsu Zhongneng Polysilicon Technology Development (JZPTD), said in an initial SEC prospectus filing on 18 July 2008 that it had not set a price for the ADSs.
    该公司的业务是通过该公司的子公司、江苏中能多晶硅技术发展有限公司进行的。在纽约证监会于2008年7月18日发布的招股说明书中说，该公司尚未设定ADS（美国存托股票）的价格。

    The prospectus sets an undetermined date in August 2008 as the expected delivery date of the ADSs from underwriters Credit Suisse, Morgan Stanley, HSBC Securities, Cowen & Co and Piper Jaffray who will receive the option to purchase shares to cover over-allotments.
    招股书说将在2008年8月的一个未确定的日期发行上述美国存托股票。承销商包括瑞银信贷、摩根斯坦利、汇丰证券、Cowen @ Co, Piper Jaffray，相应公司将收到购买股票的安排。

    GCL Silicon plans to use the proceeds of the sale to acquire Sun Wave Group and Greatest Joy International, companies which own a 20% and 16% stake, respectively, in JZPTD. The two are companies are indirectly owned by GCL Silicon CEO and majority shareholder Gongshan Zhu and the foundation Moonchu, established by GCL Silicon director Songyi Zhang.
    GCL硅业计划用这些资金收购Sun Wave Group 和 Greatest Joy International 公司，该两公司分别拥有江苏中能20%和16%的股票。这两间公司目前是由GCL的CEO和第一大股东朱共山和由公司的董事张松义成立的MOONCHU基金间接持有。

    After the offering, GCL Silicon will own 100% of JZPTD by paying USD 240.6m to entities affiliated with Zhu and Moonchu in cash using a portion of the proceeds from the offering. Proceeds will also be used partially to redeem bonds issued by Happy Genius; issue 2008 convertible bonds to affiliates of Gongshan Zhu and Moonchu in the aggregate principal amount of USD 446.9m to be exchanged for the bonds issued by Happy Genius; and issue 268.5m of GCL Silicon shares to entities affiliated with Gongshan Zhu and Moonchu.
    上述交易完成后，GCL硅业在支付公司上述融资中的2.406亿美元现金给朱和MOONCHU后，将100%拥有江苏中能。融资的资金将用来赎回由HAPPY Genius发行的债券，此外，GCL还需向朱共山和NOONCHU的关联企业发行总数量为4.469亿美元的可换股债券，同时发行2.685亿美元GCL的股票给朱共山河MOONCHU的关联公司，这样才能获得那共计36%的股份。

    Other shareholders in GCL currently include Deutsche Bank, Trustbridge Partners, Milestone China Opportunities Fund, Investec Bank, CDH Venture Partners and company affiliates.
    GCL的其它股东包括德意志银行，Trustbridge Partners, Milestone China Opportunities Fund, Investec Bank，CDH Venture Partners以及公司成员。

    Recently in June 2008, the company entered into a long-term, 9,990-tonne polysilicon supply agreement with Solarfun from 2008 to 2015 which has a pre-set price which declines approximately 77% over the contract period. Pre-set volumes increase 788% in the first four years of the contract and become steady for the remaining contract term.
    2008年六月，公司与Solarfun  签署了一份从2008年到2015年的9990吨的长期多晶硅供货合同，该合同采用预设价格，价格在合同期内下降了77%。预设的供货量则在头四年增加了788%，之后的价格则是稳定的。

NEF "FIRST TAKE": It was always an open question, which of the Chinese silicon new entrants would be the first to file for IPO. The filing on 18 July 2008 from GCL answers this question, and finally gives US investors a chance to invest in Chinese silicon. Most unusually for such a filing, the company discloses average contract prices – USD 91.7/kg and USD 110/kg over seven-year periods, declining sharply – for its silicon. NEF suspects this company will be the first of several similar offerings from Chinese players. Investors expecting to profit include Deutsche Bank and Happy Genius Holdings.

    NEF评论： “头啖汤”： 一个众所周知的问题是，中国的哪一家硅材料公司会成为首个新上市的公司。GCL在2008年7月18日发布的文件回答了这个问题，美国的投资者也开始有了一个机会来投资中国的硅行业。最不寻常的是，公司公布的在七年的时间里的平均硅的合同价格，使每公斤91.7美元和110美元/公斤，下降的非常厉害。NEF怀疑这个公司将会是中国第一个获得长期订单的公司。期望从其中获利的投资者包括德意志银行和happy Genius Holdings.

    江苏中能成立于2006年3月，但为大家所熟知是从2007年中开始的。在业内比较出名的是，他们从四川一家生产多晶硅的企业“猎头”挖来了几名技术人员，但对方采取了向警方报案的形式来保护自己的商业机密，结果2007年底四川执法机关派员将这几名技术人员抓了回去。后来传说徐州中能愿意拿出5000万元人民币希望能够和平解决此事，但到2008年5月，传出消息，这些技术人员的主要人员被判处5年有期徒刑。

    近来，又听说河南的一家多晶硅企业的一位高层技术主管被“挖”到中能，该企业也决定采取法律手段来对中能和该名技术高官进行追究。

    但涉足如此之多的技术产权纠纷，并不影响徐州中能的拓展步伐。2007年底，徐州中能宣布2000吨多晶硅生产线达产。在下游市场上，偶尔可以听说能拿到中能的硅料。出厂价是280万，纯度为6N，以化学法来说，纯度低了些，但做太阳能电池还是够了。关键是其中的B、P的含量比较少。不过，中能自己虽然宣称硅料的产量每月有150吨左右，但市面好象没有那么多，我的一位镇江的朋友说他每月可以从中能拿到3吨多晶硅料，但要用一百吨TCS（三氯氢硅）去换，不知道为什么中能要到外面买TCS，难道他们的生产线不包括三氯氢硅的生产？如果是这样的话，今后的产能也很难保证。

    但无论如何，GCL 或者江苏中能，这次在纽交所的IPO，至少在中国的硅材料行业创立了两个“第一”。一个是成为中国第一个在海外新上市的硅材料公司。目前，中国虽然有不少上市的硅材料生产商，但都是原来非硅材料生产商的上市公司后来投资硅材料生产的。而以硅材料为主业进行新上市的，江苏中能摘了头牌。

    另一个“第一”，是江苏中能是中国首次开始以“长单”方式进行销售的硅材料生产商。

目前国际上的硅料销售有两类，一种是多晶硅（Polysilicon），购买者需自行加工成硅片，另一类是硅片（Wafer，也称晶圆），用来生产光伏电池片、半导体用抛光片、外延片等。因为大多数多晶硅厂都具备硅片生产能力，所以通常所说的硅料合同很大一部分是硅片，硅片合约价格以多晶硅合约价格为标的（硅片价格略高）。此合约期限长、规模大，未来7年江苏中能的绝大部分多晶硅将供应给JASolar。目前江苏中能的多晶硅产能仅1500吨，二期项目也在建设中，估计到2010年左右1万吨产能可全面投产；6000MW硅晶圆相当于5.5万吨多晶硅，也就是说，江苏中能将在未来7年内平均每年为JASolar供应8000吨多晶硅，2010年后江苏中能需要再扩产才能保证此供应量。与其他厂商间的合约对比可以估算出六年均价可能不到100美元，09年价格应在150美元上下。

    这个价格确实比现货价格低了不少。不知道该价格对目前的多晶硅市场是否会有什么样的影响。但是，从硅片厂和单晶厂得到的消息，目前虽然中能的多晶硅的出厂价定在280万人民币左右，但实际到了用户的手里，即便是昱辉这样的大客户，也要达到320万元人民币。

    该事件在国内多晶硅行业发展中具有标志性意义，也充分说明，长单可能将成为国内多晶硅厂商的战略选择。有专业分析机构认为，未来国内多晶硅厂生存发展的两大关键在于：以核心技术保证质量成本、以下游环节的支撑保证市场；因此后进者的风险将愈来愈大。现货价格是多晶硅阶段性供需格局的充分体现，长单几乎处于供需体系之外。

    特别指出，新光硅业与天威英利的多晶硅开口合同虽然价格较高，但并非长单。多晶硅长单的供应量和价格一般在长单中都有较明确的规定，第一年价格较高，之后逐年降低。据我们了解，各厂商签订的长单价有一定差别，合约期的第一年价格在100美元到200美元/公斤不等，平均在150美元/左右，之后将逐年降低。而天威英利与新光硅业的开口合同本质上是一种现货合同，合同期限很短，而且价格只比现货价打一点折扣，不是真正意义的长单。

    GCL此次与晶奥所签订的七年长单，不知是否能够顺利履行。因为，其实GCL目前还没有完全供应合同的能力，还需要进行扩产。而考虑西门子法的生产工艺成熟和稳定的技术难度，扩产的技术风险不能说没有。晶澳这次与GCL签订合同，也是有一定的执行风险的。但是，考虑现在硅材料的紧张局面，能抓住一个是一个，到时候真的执行不了的话，再想别的办法吧。反正，至少到目前为止，江苏中能，是中国产量最大的生产太阳能的公司。与该公司先签上一份长期订单合同，至少多加了一道保险，多了一份供货的保证。

    不管怎样，中国的硅材料终于将要有一个新上市公司了，这是值得庆贺的事情。本博主将在详细阅读GCL的招股说明书后，再跟进分析。