南玻A：多晶硅价格下跌拖累公司业绩 “增持”评级

　　南玻2011年1-9月实现营业收入65.06亿元，同比增长18.76%;实现归属于母公司股东净利润11.10亿元，同比增长6.58%，每股收益0.53元。其中7-9月实现每股收益为0.13元，同比下降35%。
　　我们的看法:
　　南玻第三季度业绩同比和环比均明显下降，主要原因来自多晶硅价格的持续下跌。五月份多晶硅价格从80美元/公斤高位暴跌至目前的35美元/公斤，多晶硅产业链的盈利能力受到大幅挤压，预计第四季度多晶硅价格难有起色，将对公司全年业绩形成较大影响。
　　公司平板玻璃产业在2011年上半年表现不佳，毛利率同比下降了16.17%，第三季度依然维持了这种态势，就目前地产投资情况来看，平板玻璃短期内难言好转。
　　公司工程玻璃和精细玻璃业务继续保持稳定的发展，周期性波动较小，是宏观环境较差的情况下公司业绩的主要支撑。
　　南玻2011年计划以不低于17.88元/股的价格非公开发行不超过2.5亿股，募集资金不超过40亿元，募集资金投向包括TCO玻璃、硅片、太阳能电池及组件在内的新能源产业链和节能玻璃项目的产能扩建。多晶硅太阳能产业链将从目前不到300MW扩充到1GW的综合配套产能，TCO玻璃从46万平米扩充至450万平米，节能LOW-E玻璃将从1200万平米镀膜能力扩充至2400万平米以上。这些项目投产基本都在2012-2013年，对2012年以后的业绩会形成较大正面影响。
　　公司在多晶硅太阳能领域已经做到了产业链完善，成本控制也处于行业领先地位，发展规模正不断扩大，虽然近期多晶硅太阳能行业景气度较低，公司已经从传统玻璃公司成功转型为新能源和新材料公司，未来发展潜力巨大。
　　基于目前多晶硅价格持续下跌的走势，我们下调南玻2011年和2012年EPS预测分别为0.71元和1.12元，维持公司“增持”评级。