新安股份：行业景气下降将导致盈利增长受损(zt)

新安股份：行业景气下降将导致盈利增长受损
［ 03/27/2006 16:59:10   来源：广发证券
新安股份基本情况
主要业务
有机硅和农药（草甘磷）是新安股份最核心的两大产业，公司有机硅业务主要生产有机硅单体以及下游产品——硅橡胶，形成了一个从原料供应到单体再到硅橡胶的有机硅完整产业链；公司农药业务的主导产品是草甘磷，草甘磷在除草剂中占有很重要的市场地位。近几年，公司有机硅得到迅速扩大，是国内有机硅行业中的龙头企业之一，再加上有机硅价格上涨，公司有机硅业务的利润贡献率迅速提升，2005年已经达到70%。新安股份的草甘磷是国内的第一块品牌，无论是产品质量还是产量、出口量，在国内都处于绝对龙头企业地位。目前，公司有机硅年产能为8-9万吨，草甘磷年产能为5万吨。

     新安股份的两大价值点：
　　一是有机硅业务扩张迅速。受益于有机硅的反倾销，近两年有机硅价格迅速飙升，从2004年年中17000-18000元/吨，迅速上涨至2005年年中的35000元/吨，公司业绩由此也获得了大幅度提升。另外，近几年公司有机硅产能扩展非常迅速。从2001年公司通过募股资金建设了1万吨的有机硅单体开始规模化生产，到目前公司已拥有有机硅产能8-9万吨。
　　二是新安股份采用了独特的"有机硅－草甘膦"联产技术，实现了氯资源的循环。即将草甘膦生产中回收的氯甲烷用于有机硅生产的原料，而有机硅副产品——盐酸又可以用来生产草甘膦。今年公司的草甘膦产量约4万吨，大约有4万吨氯甲烷副产品，而接近7万吨有机硅单体需要5万多吨氯甲烷，再加上亚磷酸二甲酯生产过程中产生的氯甲烷，基本能满足现有有机硅装置的原料需求。通过副产品的循环利用，新安股份有机硅成本每吨可节约2000元（一氯甲烷的合成成本大约在2500元/吨，而公司通过副产品回收利用成本则只有几百元）。
有机硅：行业景气将下降
    行业集中度高
    有机硅称为“工业味精”，用途非常广，涉及工业、医药卫生、日常生活等各个领域，但需求总量不是特别大，全球总需求量为200多万吨，远不能跟大宗石化产品相比，这也导致了行业集中度比较高。目前，全球有机硅主要生产地集中在北美、欧洲和日本，道康宁、GE、Wacker、日本信越和罗地亚是全球5家有机硅产品供应商，它们在全球的市场占有率在90%左右，其中道康宁在全球市场中占了三分之一的市场份额。
　　我国有机硅单体年需求量在50万吨左右，国内产量为20多万吨，星新材料、新安股份和吉林化工是国内有机硅单体的主要供应商。
　　下游有机硅产品数量繁多，品种数万种，但单个产品用量小，我国有机硅产品生产企业规模小，产值上亿元的没几家，呈现极度分散状态。但是，我们应该看到，我国有机硅产品主要集中在中低档市场，中高档市场基本上由跨国公司垄断。从量上看，跨国公司占领了我国70%以上的市场份额，国内企业市场占有率不超过30%，所以，下游有机硅终端市场尽管小企业众多，但行业集中度依然比较高。


    我国有机硅需求增长非常迅速
    目前，全球有机硅的品种已超过10000种，有机硅单体的总产量为200多万吨/年，折合中间体约100万吨/年，消费构成为：树脂、涂料、纸张、纤维、化妆品及其相关行业占40%；电子电气占20%；土木建筑占20%，其它占20%。消费市场主要分布在美国、欧洲和亚洲三个地区，美欧亚各占三分之一的市场份额，其中美国和欧洲市场已进入成熟期，年增长速度在8%左右，亚洲作为新兴市场，发展非常迅速，尤其是中国，近几年增长速度超过了20%，早已成为各跨国公司必争之地，国际上5家主要有机硅生产商都在中国多个地方设立了生产企业和研究机构。
　　2004年我国有机硅单体需求量为37.5万吨，2005年超过了50万吨，而我国有机硅单体年产能仅25万吨，产量在20多万吨左右，60%依赖进口。
　　据道康宁预测，未来三五年内我国有机硅市场仍保持15-20%的增长速度，到2008年我国有机硅单体需求量将达到70-80万吨。
　　有机硅价格将逐步走低
    受反倾销影响，有机硅单体价格从2004年下半年开始逐步回升，到2005年4月份达到了35000元/吨的顶峰，然后逐步盘落，低点达到了26000-27000元/吨，第四季度受反倾销终裁影响，价格有所反弹。目前有机硅价格稳定在28000-30000元/吨左右，与2005年初和第四季度价格水平相当，仍处于高位运行。
　　2006年，星新材料新建10万吨项目计划投产，但我们认为，10万吨项目属于大型项目，试运行3-6个月是比较正常的，这样，2006年我国有机硅供应量就不会有太多增加，供求格局不会发生大的变化。据此，我们认为，2006年有机硅价格仍将在高位运行，价格以稳定为主。
　　2007年，星新材料新建10万吨将达产，以及宏达和梅兰化工的投产，供应量预计将新增15万吨，相对于目前国内产量的50%以上，供应量的突然增加，可能会对价格造成短期冲击，价格也有可能回落到25000元/吨以下。
　　虽然近期有机硅单体价格将维持平稳运行态势，但长期看，价格存在向下运行压力。
　　1、产能快速扩张将长期压制价格运行。目前我国有机硅需求量在50万吨左右，现有产能为25万吨，进口量在30万吨左右，2006年6月星新材料将有10万吨新增产能，2007年新安股份也将新增10万吨产能。
　　也就是说，到2007年，仅星新材料、新安股份和吉林化工三家企业有机硅产能就将达到50万吨，此外，还有蓝星总公司与法国罗地亚有机硅公司于2004年10月15日签署有机硅战略合作意见书，合作双方在天津建有机硅生产基地，一期产能为20万吨/年的蓝星天津化工装置已开工建设，计划2007年底投产；江苏镇江宏达化工新材料股份有限公司与俄罗斯化学与元素有机化学研究所签订合作协议，利用俄方的技术建设产能3万吨/年的甲基氯硅烷装置，计划于2006年底投产；近日，GE东芝有机硅有限公司在南通兴建一家有机硅新厂，总投资约6.3亿元人民币，预计2007年底正式投入使用。还有道康宁和Wacker准备合资在张家港新建设一个大型有机硅项目；浙江集美也在筹建5万吨/年的工厂；山东东岳等民营企业也将纷纷加入有机硅生产行列。据预测，到2010年我国有机硅单体产能将达到110-120万吨，到2007年我国有机硅单体生产将逐步满足国内市场需求。未来几年内我国有机硅产能的迅速扩张将压低有机硅单体的价格运行。
　　2、反倾销产品价格走势总是先升后降。从化工产品的反倾销前后价格走势情况看，反倾销前，化工产品价格大多大幅走高，然后逐步回落，大多又回落到起步阶段。在反倾销前，贸易商通常会大量进口反倾销产品，所以在反倾销前，反倾销产品贸易量会突然放大很多，然后利用反倾销题材大幅拉高产品价格，从中谋利，等贸易商手中的货基本派发完后，反倾销商品价格通常回落，并且会回落到原来上涨前的价格水平。另外，反倾销会使进口原产地发生明显转移，规避反倾销税，进口量也不会受到明显影响。
　　3、过高的价格会抑制下游需求。有机硅下游产业一向具有比较高的盈利能力，但有机硅单体价格超过30000元/吨时，下游加工行业的盈利能力则急剧下降。如果有机硅单体价格持续在30000元/吨以上运行，则下游需求就可能萎缩，中低档市场尤其如此。

    应用研究薄弱是我国有机硅行业的软肋
    有机化工材料涉及领域非常广，品种非常丰富，应用研究对行业的拓展起着决定性作用。道康宁等跨国公司的发展历程也无不表明应用研究对有机硅行业发展的重要性。
　　然而，我国有机硅行业虽然发展速度非常快，但发展极不平衡，在有机硅单体快速扩容的同时，有机硅产品的开发水平显得明显滞后，更重要的是，我国有机硅单体与应用开发在某种程度上还是脱节的，这与跨国公司的一体化生产相去甚远，这种状况将影响我国有机硅单体的快速扩容。我国有机硅单体需求总量达到50万吨，60%依赖进口，表面上看我国有机硅单体的发展空间非常大，但实际上，我们应该看到，跨国公司占领了我国有机硅应用领域70%以上的市场份额，而基于原料和工艺方面的特殊性，国内有机硅单体很难进入它们的领域，它们也不可能大规模地采用我国生产的有机硅单体。这样，国内有机单体生产企业面临的有效市场空间非常有限，到2007年和2008年，星新材料和新安股份等企业产能上来以后，它们的新增产能如何消化将是一个不小的问题。

[ Last edited by hema on 2006-4-8 at 09:56 ]

还算不错了
其实国内的单体也有一定的出口规模的，随着产量的增加，出口也会增加

弓虽贝占