*ST新材：业绩低于预期

2011年03月31日 15:01
来源：中金公司研究部 作者：高峥;关滨


ST新材公布了2010年年报。全年实现营业收入96.76亿元，同比增加24.49%，净利润0.75亿元，同比扭亏，合每股收益0.14元，低于我们预期。
正面：
江西星火有机硅厂积极推进20万吨/年有机硅单体、12万吨/年有机硅下游系列产品项目的建设，经营业绩同比大幅增加。
9万吨双酚A、3万吨氯丁橡胶、20万吨有机硅单体技改项目顺利进行。
苯酚、丙酮业务收入显著增加贡献盈利，毛利率提升约12%。
负面：
国际有机硅巨头已经在国内纵深发展，有机硅市场竞争激烈将继续。
发展趋势：
原油价格高企拉动主要原料纯苯价格上行，公司盈利空间受到挤压。
盈利预测和投资建议：
我们预计公司2011-2012年EPS为0.22和0.35元，目前股价对应2011-2012年PE分别为61x和39x，维持“中性”评级。
风险：
1、原油价格高企；2、化工产品价格下降风险；3、市场估值中枢下行带来的系统性风险。

这份年报显然让人失望，唯一的亮点就是路人皆知的摘帽
1、并未提及集团整合的意愿
2、在化工产品价格普遍稳定提升的情况下，4季度居然亏损
3、一体化项目进展缓慢，即便按每年20%进度，2011最多完成50%，全部项目要到2013年后完工
4、北化机2010年20亿收入，按150w吨膜电解槽，报表看出有10亿化工设备收入，另外10亿体现在哪里？贸易还是其他化工产品？
好的方面：1、公司未盲目单纯提升有机硅产能，正在加强下游
2、资产负债率达到80%，融资应该比较迫切，增发的可能存在
估计今年围绕13元上下波动可能性较大，无论如何，蓝星已经处于拐点期