关注2010年系统性风险

上半年，一年期存款利率目标3%

<fund@vip.qq.com> 20:41:01
一年期存款利率目标3%
风浪(314297038) 21:14:40
什么意思？
<fund@vip.qq.com> 21:18:21
二季度调升到3%
(314297038) 21:19:18
什么利率？
<fund@vip.qq.com> 21:24:02
一年期存款利率
<fund@vip.qq.com> 21:26:31
75个基点

<fund@vip.qq.com> 10:00:03
可惜了
(353717878) 10:02:04
可惜啥子？
<fund@vip.qq.com> 10:02:47
沪深300已经3100点了，我的400点理想利润被没有效率的证监会剥削走了
<fund@vip.qq.com> 10:04:22
14%*8倍利润
(353717878) 10:05:18
股指期货啊

<fund@vip.qq.com> 10:07:21
差不多了
起舞(12288133) 10:07:31
击穿下轨
起舞(12288133) 10:07:51
有点心慌了
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预估可以跌破年线
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不过貌似没有动力了
<fund@vip.qq.com> 10:08:21
等下次调息再破吧
<fund@vip.qq.com> 10:08:36
二季度内累计75基点
<fund@vip.qq.com> 10:08:43
不少于两次调息

【地方债务风险将使中央与地方“冲突”升级】
保增长之下，2009年是地方政府的融资大戏年，而由此带来的地方债务风险激增也引起了中央高层的关注。就在上个星期，国务院会议强调，尽快制定规范地方融资平台的措施，防范潜在财政风险。
安邦一直关注信贷狂潮下的地方政府债务问题，此前多次呼吁地方融资平台“村村冒烟”背后蕴含的巨大风险。近日更是明确指出，随着地方债务风险问题开始进入决策层的视野，地方政府的偿债能力已受到中央的高度关注，估计更多调控地方债务风险的政策措施将会出台。而最新的信息显示，中央对地方债务风险问题的确准备开始动手术了。
1月27日，湖北省人大分组审议会上，一位某大行湖北分行行长透露，中央近期将召开的金融工作会议，地方融资平台风险防控被列入主要议题，因为国务院担心，地方融资平台有可能成为国家的一个大包袱。就在同一天，一名银行内部人士则表示，相关监管机构已经下发“停贷”紧急通知，对于地方政府融资平台的项目贷款，新合同一律停签；曾经签过的合同，“比如我原先承诺你10个亿的贷款，现在只放了7个亿，那么剩下的3个亿就不能放了。”
如此之势，这意味着中央出于对地方债务风险的忧虑，对地方融资平台开始大幅紧缩了。但下面的问题是，倘若中央真的继续大肆收紧，那么地方政府怎么办？去年上马的大量项目会不会出现烂尾？今年的投资项目又从何来钱呢？一名地方官员的言论无疑倒出了国内地方融资平台的苦衷——“现在中央出台支持地方发展的政策，没有一个不是要求地方进行资金配套的，但现在分税制下，仅凭地方税收收入哪里有能力配套？”
在我们看来，在当前市场对适度宽松货币政策的争议尚未厘清之际，积极财政政策也开始有点陷入迷糊了。此前，不管是财政部还是全国人大透露的信息都显示，今年又是一轮大赤字财政，中央投资力度与去年相比有增无减，国务院领导近日也再次释放了今年积极财政政策的信号；而从目前中央对地方融资平台风险的处置力度上看，实际上又可以说是积极财政政策已开始退出了，甚至有朝趋紧发展的态势。这种迷雾局面，地方债务风险问题必将导致中央与地方的对抗升级。
众所周知，地方政府融资平台负债大膨胀是去年中国经济“保八”刺激下一哄而上的产物，当时地方与中央一条心，利益目标一致，信贷狂潮下的风险监督很大程度上成空，许多地方金融机构也成了地方领导人任意支配的金库。但今年经济形势好了，调结构成为首要任务，不再有保增长之虑，但刺激经济的政策并非是收放自如的闸门，放起来容易，收起来可就难了，况且在退出问题上，中央与地方的利益取向将会出现分化。
如果今年积极财政继续大砸钱，地方资金配套仍是头疼的问题，地方政府债务风险进一步放大是必然的，这与中央调控地方融资平台风险相矛盾；如果财政政策骤然收紧，不再往下扔银子，那前面的钱很多又可能要打水漂了，烂尾项目也会不断涌现，地方政府肯定不干了，涉足政府项目多的银行也会有麻烦，而这对中国经济来说还是一大打击。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
在我们看来，现在的积极财政政策处于一个十分尴尬的境地，中央基于地方债务风险的忧虑，要严控地方融资平台的信贷，这导致财政政策现实中开始呈收紧之势，地方政府的资金压力更大；另一方面，今年财政刺激规模真要再超去年，地方政府债务风险进一步急剧放大又成定局，这对中国经济来说也是一枚炸弹。现在财政政策具体走向仍是处于迷雾期，但围绕地方债务风险问题的艰难权衡，将会让今年中央与地方的冲突加剧成为常态。（ACHW）

【政策：发改委再度收紧城投债的审批】
多位消息人士28日表示，国家发改委已放慢了城投债的审批步伐，目前原则是省会、计划单列市的城投债在债券存续期内原则上限报两只；地级市、县级市的城投债在债券存续期内原则上限报一只。国家发改委财政金融司数据显示，2009年城投债全年融资规模将超过2000亿元人民币，不仅占到地方企业债数量的绝对多数，而且远超过2008年全年城投类债券共406亿元的规模。北京一家大型券商人士告诉路透，“元旦前，发改委的口头通知是年内省会、计划单列市城投债在年内限报两只，不久前又改为了‘存续期内’，城投债的发行期基本都在5－7年，这样实际上审批收得更紧了。”“相关部门担心地方政府过度融资，部分城投债的风险也逐渐显现，监管部门怕引发还债危机，对城投债开始采取相对谨慎的态度，”接近发改委财金司的消息人士证实称，“我们去发改委报承销材料时，也得到了这样的口头通知。”

财政部和人民银行稍早招标的六个月期国库现金定存，中标利率远高于市场预期。交易员指出，央行近期频收资金令市场流动性吃紧，且银行贷款增长过快令其存贷比（贷款/存款）压力骤增，导致国库现金定存受到市场疯抢，中标利率远高于市场预期。路透社报道称，业内人士28日透露，财政部和中国人民银行28日进行的300亿元人民币，六个月期中央国库现金管理商业银行定期存款（一期）招投标，中标利率为2.92%，不仅高于同期限存款基准利率，甚至高于两年期存款基准利率。华东一银行交易员称，“（银行）缺存贷比啊……存款下一些，贷款长一些，这样一来就讨厌了。”去年底招标的最近一期六个月国库现金定存，利率为2.35%；而同期金融机构六个月期人民币存款基准利率仅为1.98%，两年期人民币存款基准利率为2.79%。去年以来，金融机构信贷投放飞速增长。此前有消息人士透露，中国多家商业银行已接到监管层指示，将限制1月份的新增贷款。此外，央行近期频频出台举措回收流动性，货币政策紧缩苗头令市场略显恐慌，货币市场利率近日不断窜高，也是促使银行争抢此次国库现金定存的重要原因。华南一银行交易员指出，金融机构不惜成本的争夺资金，是因为“大家都预期资金会更紧张吧”。28日短期利率指标——七天期质押式回购加权平均利率北京时间10：12报1.8752%，较上日大涨近30个基点（bp）。

中国工商银行27日表示，将控制针对某些借款者的放贷，以响应政府放缓国内贷款爆炸式增长的努力。但该行强调称，不会全面停止放贷，将继续为在建项目、小企业、消费者信贷及“重点产业和重点区域”——即享受中央政府明确政策支持的部门和地区——提供资金。“工行既不会突击放贷，也不会停止放贷。”该行在一份声明中表示。但它将“严格控制对新上项目贷款，严格限制‘两高一剩’行业的信贷投放”。在国内新增贷款在1月份前两周就超过1.1万亿元人民币之后，据悉中国政府在过去一周命令一些银行暂停所有放贷活动。上周坊间有传言称，国内四家银行被上调差别准备金率。该传言称，工行、中行、中信、光大四家银行被要求额外征收0.5个百分点的存款准备金率。而外电随后报道称，传言被实行差别存款准备金的四家银行于1月26日缴款。虽然央行新闻处对外表示，对于央行向部分银行征收差别存款准备金一事并不知情，更无从谈起银行向央行缴款的事情，但最新消息显示，相关人士证实央行实行差别准备金率这一措施确实已经实施。在我们看来，就目前的情况而言，不管金融官员在宏观金融政策上如何澄清，在商业银行操作的微观层面，紧缩已经毫无疑问的发生了，而这对企业经营、对市场信心的影响将是实实在在的。

一股份制银行总行人士称，尽管今年基建规模没有去年大，基建类贷款绝对额相比去年也有收缩，但该行今年1月份新增贷款大部分仍为中长期贷款，且基建类贷款占据新增贷款的比重仍高达60%，比重基本与去年持平。另一国有银行某地支行人士也透露，该支行今年1月除了投放了几笔基建类贷款之外，基本没有其他对公贷款的投放。而该支行自1月20日左右也已暂停贷款投放。该人士称，去年基建类贷款占该支行比重高达70%。调结构是今年宏观调控的工作重点，信贷结构调整也成为必然，中央经济工作会议指出，要加大信贷政策对经济社会薄弱环节、就业、战略性新兴产业、产业转移等方面的支持，有效缓解小企业融资难问题，保证重点建设项目贷款需要，严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款，着力提高信贷质量和效益。但短时间内，银行显然并没有做好调整结构的充分准备。上述股份制银行人士也称，调结构年初才提出来，且信贷投放一定程度上难以避免延续去年的势头，因此调结构的效果要到6月份左右才能有所体现，而今年该行调结构的方向主要是倾向中小企业。不过，部分经济较为发达的地区信贷结构调整或更早见成效。另一股份制银行某沿海城市分行人士说，目前基建类贷款占该行1月新增贷款比重约为30%，相比去年60%的规模下降不少，而其余70%投向了实体经济。不过他认为，这可能是地域特色，因为作为民营经济较为发达的地区，该地企业状况有所好转。但该人士也表示，该地区整个银行业今年1月信贷投放量相比去年有所减少，一是因为整个大环境并没有得到实质性的改变，大力介入实体经济仍存有风险。与此同时，政府融资平台也积累了一定的风险。

央行1月29日发布的《2009年四季度中国宏观经济形势分析报告》称，2010年，中国将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，继续执行2008年末启动的4万亿一揽子经济刺激计划。保持货币信贷合理充裕，引导金融机构均衡投放，优化信贷结构和维护国际收支平衡至关重要。《报告》指出，2009年中国经济经受了国际金融危机的严峻考验，国民经济企稳向好，投资快速增长、消费市场活跃、进出口在下半年快速回升，工业生产明显恢复。与此同时，房地产价格上涨较快，通胀预期增强。2010年宏观调控面临的局势更为复杂，保持物价稳定，优化信贷结构，防范和化解系统性金融风险，实现国际收支平衡，促进国民经济平稳较快发展的任务更为艰巨。依据人民银行调查统计司测算的经济景气指数，目前工业增加值的一致合成指数、先行合成指数都已经显著回升，显示出未来经济将延续企稳回升的趋势。消费方面，2009年四季度人民银行储户问卷调查显示，居民消费意愿小幅回升，居民投资意愿略有增长，储蓄意愿有所回落。外贸方面，2010年世界经济缓慢复苏，中国对外贸易将出现恢复性增长，但也应看到当前全球经济复苏的基础尚不稳固，国际贸易保护主义频发，中国贸易条件重新恶化，中国对外贸易形势仍比较严峻。物价变动趋势。人民银行监测的5000户工业企业产品销售价格景气指数从2009年三季度的48.8%上升至四季度的51%，已经连续三个季度上升。人民银行储户问卷调查显示，2009年四季度对未来物价预期指数达73.4%，已经连续四个季度上升。在我们看来，从近期央行的一系列政策操作来看，货币政策趋紧的态势是比较明显的，也引发资本市场的大幅波动。央行现在再次强调政策宽松基调，是真的适度宽松，还是明松暗紧，就很耐人寻味了。值得注意的是，在央行发布《报告》之前，国务院副总理李克强近日重申了2010年中央“双宽”的政策基调。

由于统计标准的差异，中小企业融资的真正难点在于小企业贷款难，这一观点也得到了相关部门的佐证。全国工商联1月30日称，小企业融资基本没有解决，如果将中、小企业融资问题混在一起，必然导致认识判断与政策决策的失误，全国工商联在《中国小企业融资状况调查》一书中，指出了小企业融资环境的恶劣。首先是大银行的小企业客户数量非常少。根据工商银行的数据，到2009年6月，其中型和小型企业客户为1.9万多家和3.4万家，占企业客户的31.9%和55.9%，贷款余额为16262亿和4041亿，占企业贷款的39.36%和9.78%，平均一个网点只有2.2个小企业客户。“全国资产信贷规模最大、客户覆盖面最广的工行才有3万多家小企业客户，其他国有商业银行的小企业客户更少。”工商联有关人士说。其次是小企业贷款比重仍然很低。2008年，我国中小企业贷款余额占全部企业贷款的53.1%，其中小企业贷款余额只占中小企业贷款的16%，占全部企业贷款的8.5%。2009年第一季度，中小企业新增贷款1.16万亿元，占全部企业新增贷款的17.6%，但按照银监会的统计口径，小企业贷款占全部贷款增加额的比例只有3.75%，甚至低于2008年5%的比例。在金融危机冲击下，小企业贷款更为艰难。2008年全年小企业贷款余额比2007年增长15%，但到第四季度，全国小企业贷款总额同比减少1325.5亿元，减幅为7.4%。去年一季度，工、农、中、建四大银行信贷增长34%，但小企业的品种贷款增速只有6.6%，部分地方小企业贷款甚至在下降，如广东省2008年小企业贷款下降6.4%。上述人士说，而我国银行贷款主要集中在大中型企业，其中大型企业覆盖率为100%，中型企业为90%以上，小型企业不到20%，规模或限额以下企业还不到5%。

“给个话呀”是热映大片《孔子》里的经典台词。新年以来的货币政策也影响着A股走势。货币政策的举棋不定让基金经理操作陷入两难。从基金经理的最新言论来看，基金正盼着央行“给个话呀”。新年以来，央行动作频频，三次上调央票利率，并突然宣布上调准备金率。使得新年的市场流动性略显吃紧，最近央行调控闸门有所松动，继上周净投放资金880亿元后，本周央行再度实现资金净投放860亿元。货币政策要紧还是要松？央行没有明确“给个话”。在一些基金看来，这种政策不确定性已经给市场带来负面影响。对于新年初由于政策不确定性的市场调整，广发基金副总经理朱平表示，对信贷额度进行控制，对流动性应该会有一些影响。就实体经济而言，有些企业的项目早在去年12月就做好预算，项目已经铺开，订单也已经下了，但目前银行收紧信贷额度，其项目进展可能就会受到一些影响。同时，企业的流动资金也会受到影响，有些企业可能收到货物却暂时无法支付货款，对方企业的货款只能显示为应收账款，并不能真正变成流动资金。总体而言，收紧银行信贷会使得经济降温，但这过程会有一定的时滞，在一段时间后，才体现为企业的经济扩张行为有所收缩，并反映在企业的业绩方面。信贷收紧对股市也会有不利的影响，但影响的程度有多大，还要看信贷资金有多少进入股市中。