乐山电力“硅神话”虚晃一枪

多晶硅从香饽饽变成沉重包袱　　新快报讯
　　记者 陈永洲 报道 倘若对2010年的多晶硅概念股有印象的话，想必不会忘记乐山电力(600644,股吧)（600644）。自2010年三季度初至2011年一季度末，该股从7.5元左右一路涨至最高20元左右，区间涨幅超过1.6倍。而促成这波强劲涨势的因素，正是公司所投资的多晶硅项目。
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　　然而，随着光伏产业的景气下滑、全球多晶硅产能的过剩，乐山电力去年业绩受多晶硅业务拖累，其投资的乐电天威硅业出现亏损，且已于去年底停产。
　　昨日，乐山电力披露的年报显示，去年公司实现营业收入20.95亿元、净利润7961万元、每股收益0.2439元，分别同比增长17.76%、27.05%、27.10%。其中，扣除非经常性损益后的净利润为4001万元，同比下降32%，非经常性损益项目中，投资收益为3549万元。
　　尽管从全年业绩看其多晶硅业务仍相对平稳，但实际上该板块已在去年下半年出现了困局。
　　根据报表，去年上半年公司多晶硅业务实现营收4.51亿元，去年下半年则仅实现2.48亿元，环比缩减幅度达45%。公司控股的乐电天威去年度的净利润则已转为亏损1548万元，归属上市公司净利润为亏损790万元。去年12月初，公司发布公告称乐电天威已于11月起停产实施技改，主要因去年四季度多晶硅业务已出现生产成本倒挂，项目借款归还压力加大。
　　值得注意的是，自2010年投资乐电天威后，乐山电力始终未从中取得实质性回报，2010年度乐电天威的净利润尚不足60万元，次年即已告亏。
　　但这一概念并不妨碍其成为A股多晶硅概念的领涨品种，其股价更于去年3月底创出历史新高（复权）。随着行业景气的褪色，至今年该股的跌幅也达60%左右。
　　据行业数据显示，多达八成的多晶硅企业已停产。除乐山电力外，上市公司中的天威保变(600550,股吧)、川投能源(600674,股吧)、岷江水电(600131,股吧)等投资的天威四川硅业、新光硅业也皆在去年底停产。彼时为各家公司纷纷看好的“香饽饽”，而今却成为了业绩的包袱。
　　从二级市场的走势看，行业景气的低迷令多晶硅板块在去年二季度起便进入的漫长“熊途”。除乐山电力外，天威保变从最高27.87元一度跌至9.92元，区间最大跌幅达64%！江苏阳光(600220,股吧)、孚日股份(002083,股吧)、拓日新能(002218,股吧)、南玻A等的跌幅也皆在50%以上，成为去年“熊股”的重灾区。
　　目前，板块仅乐山电力、光电股份(600184,股吧)披露了去年年报。分析人士指出，在行业低迷的大环境下，其余相关上市公司的业绩难有超预期的表现。

日前乐山电力发布2011年度报告，公司收入、净利润均出现保持稳定增长。年报显示，公司2011年度实现营业总收入20.95亿元，同比增长17.76%；归属于上市公司股东的净利润7961.38万元，同比增长27.05%，基本每股收益0.2439元。同时公司拟每10股派现金红利0.6元(含税)，本年度公司不进行资本公积金转增股本。

公司在年报中指出，将力争引进新的电站并网，降低购电成本，加大电网基础设施建设投入，提高供应能力和供电质量，不断优化用户结构，积极拓展优质用电客户，实现电力业务持续稳定增长。此外，在多晶硅业务停产期间密切关注、分析多晶硅政策、市场情况，积极筹措资金，全力推进多晶硅技改项目实施，为早日复产作好相关准备，以应对公司面临的经营困难。

据悉，“十二五”期间，四川省电力公司提出了“大电网、大枢纽、大平台”的发展目标，乐山市政府提出“经济大发展、区位大提升、城乡大建设、旅游大转型、民生大改善”的发展总体目标，为公司电力、天然气、自来水业务的发展提供了广阔空间。而乐山电力也在新年度经营计划中指出，2012年公司拟实现发电量4亿千瓦时，售电量20亿千瓦时，售气量8100万立方米，售水量2080万立方米，煤炭产量48万吨，电、气、水费回收率100%，收入20亿元的经营目标。

“两大股东股权战略性转让，资产整合大幕开启。”一位长期关注乐山电力的电力行业分析师对记者表示，“虽然涉足多晶硅，但公司主要收入来自仍是电力。我们一直认为大股东对乐山电力的资产整合预期是公司最大看点之一。根据公开信息来看，去年10月，乐山市人民政府拟将其所持公司5%至10%的国有股份转让给公司第一大股东四川省电力公司，转让完成后四川省电力公司持股比例将超过20%。该转让完成后公司将适时启动再融资，收购整合乐山地方电力资产和推动乐山电力电网升级。从公司年报中可以看到，公司称将力争引进新的电站并网，此外公司也表示由于未来发展需要投入大量的资金，将通过证券市场等其他渠道筹集资金。据目前情况来看，整合已是大概率事件，唯独在整合时间点上还存在不确定性。”

2011年乐山电力全年实现营业收入20.95亿元,较上年同期增长17.76%;归属于母公司所有者的净利润7,961万元,较上年同期增长27.05%。实现基本每股收益0.2439元,扣除非经常性损益后每股收益为0.1226元。
    电力、燃气等传统业务发展平稳在传统业务方面,发电量、售电量、售气量等业务指标均完成了年初制定的目标。在重点业务中,售电量完成19.48亿千瓦时,比上年增长10.68%;售气量完成8,050万立方米,比上年增长6.72%。公司控股78.49%的燃气公司实现净利润7,140.24万元,较2010年的2,514.43万元大幅增加,是公司主要利润来源之一。而电力业务因发电量同比下降、电价调整等因素,毛利率由2010年的22.53%下降至16.89%。
    下半年多晶硅价格暴跌,拖累公司营收增长2011年乐山电力完成多晶硅产量1,995.41吨,同比增长23.36%。实现多晶硅业务销售收入6.99亿元,毛利率同比下降1.41个百分点至18.38%。主要原因是2011年下半年多晶硅价格出现暴跌,导致公司控股51%的乐电天威全年亏损1,548.20万元,拖累了公司营收增长。
    非经常性收益增厚11年业绩2011年乐山电力投资收益同比增加3,731万元,营业外收入同比增加1.411万元,显著增厚了公司2011年的业绩。投资收益增长主要是公司处置了乐山港湾投资、华西证券等非主营资产股权。营业外收入显著增长主要是政府补助增加,以及控股子公司乐电天威获得了美国PPP 公司捐赠的设备。
    以上非经常性收益增长大部分不具有可持续性。
    多晶硅生产线停产技改,将影响公司未来业绩乐电天威多晶硅生产线原采用热氢化技术,多晶硅生产成本较高,不具备市场竞争力。公司于2011年11月启动多晶硅生产线技改工程,将采用先进的冷氢化技术,以降低生产成本。根据公司公告,技术改造周期为两年,预计2013年底才能投产,这将影响公司未来两年业绩。
    投资建议:在2012年多晶硅生产线继续停产技改,2013年底复产的假设下,预计乐山电力2012、2013年每股收益分别为0.14元、0.16元,目前股价对应市盈率水平偏高。我们认为,公司传统业务增长有限,多晶硅生产线停产技改将影响未来两年业绩,我们下调公司投资评级至“中性”。