隆平高科 000998 十二五种业规划整合

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证券研究报告
2011 年10 月30 日 农业 研究部
种业的故事才刚刚开始
袁霏阳1
分析员， SAC 执业证书编号：
S0080511030012
yuanfy@cicc.com.cn

投资亮点：
政策推动、科技说话，种业龙头估值没有天花板：种子法与新品种保护条例实施十多年来，技术进步与产品科技含量逐步取代无序营销和低层次服务，成为企业核心竞争力所在。先发优势与长年积攒下来的技术资源推动着龙头企业雪球效应的延续，而政策又适时跟进，开始大力提倡行业整合，呈献给龙头企业绵延不断的发展动力。种业科技含量提升及其广阔发展前景使得龙头企业合理估值存在被市场持续看高的可能，而不再过分拘泥于短期业绩成长快慢及其与市场和传统行业间的比价关系，国际种业巨头以及国内外其他依靠科技说话的产业能人的绝对估值水平及其相对市场估值地位提供了这方面有力的佐证，这正是本报告给予国内水稻种子领军企业隆平高科(000998.SZ)、荃银高科(300087.SZ)，以及国内玉米种子翘楚登海种业(002041.SZ)“推荐”评级的理由。
1）种业变革拉开序幕，产业发展动力不断：种业新政推出不是“靴子落地”，而是变革序曲。未来，种业政策的持续推进与落实将为行业提供绵延不断的发展动力：短期政策看点是政府通过DNA 指纹识别技术严厉且有效打击种子套牌现象，通过整顿市场秩序为正牌种子“创造”市场需求。中期政策看点是在“十二五”期间通过推进科研体制改革，堵住企业从科研院所“免费”获得午餐的机会，通过提高行业技术壁垒推动市场集中度大幅提高。长期政策看点是转基因技术产业化可能最快于三年后成为现实，转基因技术创造“完美”种子，这将为技术领先企业建立更大垄断优势。
2）利润率和销量提升空间俱备，龙头企业增长前景看好：种业龙头无论是利润率，还是品种销量都具备持续成长空间。
从利润率角度来看，一方面国内种子销售价格依然相对偏低，未来价格提升空间明显，另一方面种子生产成本因受大面积低价种子品种制约而上涨空间受限。因此，行业整体利润率水平存在持续上行可能。从销量角度来看，龙头企业品种储备丰富，新品种总体表现优异，未来推广潜力很大，为企业销量持续增长提供保证。
3）更看好水稻领军企业产品结构升级及其玉米业务发展潜力：隆平和荃银均为国内水稻种子领军企业。我们相对更看好这两家企业未来发展前景，是因为：1）这两家企业在水稻业务领域一方面通过推广新品种实现旗下产品结构升级，
从而提升整体毛利率水平，另一方面基于丰富的新品种储备，两者均具备产品销量大幅增长的前景。2）他们都在大力发展玉米业务。隆平在原有安徽隆平玉米平台基础上，选择通过与国外一流企业合作研发模式实现突破，而荃银则通过收购方式取得对优势科研单位的控制权，以此换取在玉米业务研发和品种经营上的突破。玉米业务发展将为这两家公司提供新的业绩增长点。
财务预测：
隆平高科：2011-2013 年每股收益分别为0.47 元、0.83 元和1.07 元。荃银高科：2011-2013 年每股收益分别为0.27 元、0.58 元和1.16 元。登海种业：2011-2013 年每股收益分别为0.67 元、0.93 元和1.26 元。
估值与建议：
目前，隆平、荃银、登海估值均低于其历史平均水平，而且处在A 股农业板块平均估值的折价状态。基于2011-2013年间盈利年均复合增长率预期下的PEG 估值在0.8-1.2 倍之间，而且DCF 分析显示当前股价均有20％以上上涨空间，表明估值远未反映行业核心竞争力主导下龙头企业未来业绩的广阔成长空间，所以均给予“推荐”的首次评级。
风险：
品种推广面积和实际销量增长低于预期；自然灾害导致制种减产，生产成本增加；行业供求关系变化导致种子提价难度增加。

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世界银行１日发布《食品价格观察》说,全球粮价的居高不下和波动给世界经济增加压力,对最贫困国家的打击最为严重.随着世界人口达到70亿,国际社会更要推出提高粮食安全的措施.二十国集团应将粮食问题摆在首位,“消除危机不仅要解决银行和债务风险,而且要记住全球每天还有数百万人忍受着饥饿和营养不良.”

世行表示高粮价“加压”全球经济

新华网华盛顿１１月１日电（记者王宗凯　蒋旭峰）世界银行１日发布《食品价格观察》说，全球粮价的居高不下和波动给世界经济增加压力，对最贫困国家的打击最为严重。

报告显示，今年９月份谷物价格同比上涨３０％，其中玉米上涨４３％，稻米上涨２６％，小麦上涨１６％；豆油价格同比上涨２６％。

世行行长佐利克呼吁二十国集团应将粮食问题摆在首位，“消除危机不仅要解决银行和债务风险，而且要记住全球每天还有数百万人忍受着饥饿和营养不良。”

世行认为，粮食价格波动的结构性因素包括人口增长与饮食习惯变化、粮食与能源价格之间日益紧密的关系和生物燃料生产增加等。随着世界人口达到７０亿，国际社会更要推出提高粮食安全的措施。

报告同时指出，当前的问题是，在发展中国家经历经济危机与实施财政刺激计划之后，其保护弱势群体的资源变得更加有限。

二十国集团领导人将于１１月３日至４日在法国戛纳举行峰会，讨论全球经济治理等重大议题。在目前全球经济增长放缓，欧债危机形势严峻的背景下，本次峰会成果受到各方期待。

http://weibo.com/1737364940/xvEvOE4xs

#世界人口突破70亿#
记得十年前,当时世界饥饿人口2亿,联合国表示未来5年这一数字将下降到1亿,十几年后的今天,这个数字攀升到了10亿,并仍在迅猛增加,饥饿人口已占世界总人口的15%.黄金算神马？可以解饱吗？石油算神马？没有石油社会的人类繁衍了几十万年！没有粮食你可以吗？关注隆平高科，尼玛还等神马?

隆平高科：据悉，《2011-2020现代农作物种业发展规划》已完成初稿，该发展规划的一大主旨就是加速推动行业内的整合。今年4月份，隆平高科曾出资5376万元收购四川隆平28%的股权，收购完成后公司对四川隆平的持股比例从52%提高到80%。公开资料显示，公司对下属控股子公司湖南隆平和安徽隆平的持股比例分别也只有55%和65.6%，这两个公司盈利能力都很不错。如公司近年来增长最为迅猛的玉米种子业务，就属于安徽隆平。
           隆平高科未来的核心产品就是水稻和玉米，近年来公司水稻种子的销量和价格都有所提升，目前水稻种子的国内市场占比约20%，公司将集中精力对优质品种进行推广。财务报表显示，今年上半年公司营业收入为7.53亿元，同比增长26.64%，其中水稻种营业收入达到3.99 亿元，占营收比重为52.97%，较去年同期增长65.85%。
       　  对中国超级杂交水稻亩产突破900公斤的新闻，有市场分析师曾提出该研究成果属于湖南杂交水稻研究中心，对公司影响不大。隆平高科相关负责人解释，湖南杂交水稻研究中心作为公司第二大股东，与公司签有“研究优先公司使用”的协议，此前研究中心的多项成果也正是由公司进行市场化运作。
       　  作为国内最大的杂交水稻种业公司，玉米种业正成为公司新的利润增长点。公司现任总裁刘石，此前曾先后任职于美国孟山都和杜邦旗下的先锋良种国际有限公司，曾一手将“先玉335”在中国播种了数以千万亩，创造了行业神话。目前，公司部分优质玉米种子正是采取和“先玉335”一样的“单粒播”形式进行生产和推广，销售价格和利润率都比以往更高，保证了公司玉米种业的高成长。
       　  另外，刘石的加盟也理顺了公司与世界种业巨头利马格兰的关系。刘石此前曾公开透露，在全球玉米种子的早熟品种上，法国的利马格兰与德国的KWS公司的技术是最强的，将积极推动隆平高科与利马格兰的深度合作。市场预测公司未来将获得利马格兰的优秀种质资源。
       　  “可以预期未来几年内，种子行业将成为国家优先扶持对象，整个行业面临重大整合契机。作为行业的龙头，隆平高科近年来通过主动调整，业绩增长速度明显高于同行业，未来的成长性相对确定。”昨日，某大型券商行业研究员表示。

黄金种子

隆平高科
       与二股东湖南杂交水稻研究中心签订关联交易协议，以每年一千万的代价排它性取得该中心的研究成果。这实际上是以很低的代价收购了二股东。这也意味着“隆平高科”真正拥有了袁隆平的研究成果，大大增强了公司的技术实力。包括亩产900公斤的超级水稻。

证券代码：000998 证券简称：隆平高科 公告编号：2011－40
袁隆平农业高科技股份有限公司关联交易公告
本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假
记载、误导性陈述或重大遗漏。
一、关联交易概述
1、为了促进湖南杂交水稻研究中心暨国家杂交水稻工程技术研究中心（以下简称“中心”）的科研、成果、人才优势与袁隆平农业高科技股份有限公司（以下简称“公司”）的市场研发及推广优势有机结合，构建具有自主知识产权的世界一流杂交水稻科研、产业体系，巩固和发展我国杂交水稻科研和种子产业的国际领先地位，公司拟与“中心”就科研合作事宜签订《全面合作协议书》。
2、由于“中心”持有公司股份共计22,285,714股，占公司总股本的8.04%,系公司第二大股东。根据《深圳证券交易所股票上市规则》规定，本次交易构成了关联交易。
3、公司第五届董事会于2011年11月7日召开的第五次（临时）会议审议该项关联交易事项。关联董事袁定江先生与邓华凤先生（袁定江先生与邓华凤先生均系“中心”派出的董事）对该议案回避表决，与会非关联董事（含独立董事）一致审议通过了本次交易。公司独立董事邹定民、屈茂辉、毛长青、郭平事前认可本次关联交易并对本次关联交易发表了独立意见。此项关联交易尚须获得公司股东大会的批准，与该关联交易有利害关系的关联人将放弃在股东大会上对该议案的投票权。
4、本次关联交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资
产重组。亦不需要经过有关部门批准。
二、关联方基本情况
名称：湖南杂交水稻研究中心暨国家杂交水稻工程技术研究中心
住所：湖南省长沙市芙蓉区马坡岭
法定代表人：袁隆平
单位性质：事业单位
经费来源：财政补助
开办资金：13441万元
举办单位：湖南省农业科学院
宗旨和业务范围：杂交水稻育种、栽培的研究以及杂交水稻种子、新组合的
开发、推广。
主管单位：湖南省人民政府
事业单位法人证书号：事证第143000000591号
湖南杂交水稻研究中心暨国家杂交水稻工程技术研究中心系以科研为主业的事业单位，没有生产经营方面的财务数据。
湖南杂交水稻研究中心暨国家杂交水稻工程技术研究中心目前持有公司股份共计22,285,714股，占公司总股本的8.04%，系公司第二大股东。
三、关联交易标的基本情况
关联交易标的为公司拟与“中心”就科研合作事宜签订的《全面合作协议书》。主要内容如下：
“中心”是公司的第二大股东，目前拥有乙方8.04%的股份。“中心”作为公司的发起人、主要股东以及技术依托单位，根据“中心”的承诺、双方相关协议以及中国证监会的相关规定和目前的实际安排，对公司承担有如下义务：1）不同业竞争；2）科技成果的优先使用权；3）科研资源、人才的全面支持。
为了贯彻落实国务院“关于加快推进现代农作物种业发展的意见”的精神，公司拟与“中心”全面合作。公司与“中心”全面合作的内容和方式首先包括但不限于共同制定杂交水稻科研和产业的发展规划，相互向对方全面开放科研平台、共享科研资源和信息、加强科研人员的交流，开展杂交水稻技术研究与开发。“中心”向公司开放种质资源库以及相关信息、实验室、育种及实验基地等；公司向“中心”开放国家企业技术中心、种质资源库、科研基地、分子育种实验室等。“中心”将其全部杂交水稻科技成果交由公司独家进行产业化测评、开发研究以及商业推广开发，并由公司以双方的名义共同申报成果、品种审定。形成的
科技成果属于基础科研成果部分的知识产权属于“中心”所有，属于应用科研成果部分由双方共同所有，双方可共同冠名。公司享有“中心”的全部杂交水稻科研成果的独家经营、开发权，“中心”如将其成果对公司之外的第三方以转让、授权、联合开发、交换、赠送等各种方式的处置或合作，需经公司与“中心”共同商议，达成共识后方可进行；公司如将“中心”成果对第三方以转让、授权、联合开发、交换、赠送等各种方式的处置与合作，需经“中心”同意后方可进行。
公司负责对“中心”的品种、组合进行商业化的前期测试、中期开发和市场推广，并负责上述过程中的相关投资，承担测评、中试和商业化开发的全部风险。
《全面合作协议书》期限为15年，公司每年向“中心”支付壹仟万元人民币（RMB10,000,000元/年）的科企全面合作资金。协议期内“中心”不得再与任何第三方签署类似的合作协议。除了已经正式对外转让或授权的品种组合，概不将其种质资源如亲本及品种（组合）或其它技术成果与任何第三方开展合作。
四、交易的定价政策及定价依据
“中心”是国际领先的杂交水稻研发机构，具有很强的杂交水稻品种研发能力。2008年－2010年“中心”共审定品种19个，其中省级审定的品种16个，国家审定的品种3个（适应主要南方稻区）。本次与“中心”的全面合作将大大提升公司的品种研发创新能力，提升公司产业的价值。据此，经双方友好协商，参照市场原则确定本次交易价格。
五、交易协议的主要内容
1、合作目的
充分发挥“中心”的科研、成果、人才优势，与公司的市场研发及推广优势有机结合，构建具有自我知识产权的世界一流杂交水稻科研、产业体系，巩固和发展我国杂交水稻科研和种子产业的国际领先地位。
收集、整理、研发杂交水稻新资源、开发具有市场价值的杂交水稻新品种以及新技术，让杂交水稻品种和技术更好地服务于农民的增产增收以及农业的可持续发展。
为中国乃至世界的粮食安全做出贡献，让杂交水稻造福世界人民。
2、 合作内容及方式
“中心”与公司双方全面合作的内容和方式首先包括但不限于共同制定杂交水稻科研和产业的发展规划，相互向对方全面开放科研平台、共享科研资源和信息、加强科研人员的交流，开展杂交水稻技术研究与开发。“中心”向公司开放种质资源库以及相关信息、实验室、育种及试验基地等；公司向“中心”开放国家企业技术中心、种质资源库、科研基地、分子育种实验室等。
充分发挥双方优势，科研服务产业，产业反哺和促进科研。“中心”将其全部杂交水稻科技成果交由公司独家进行产业化测评、开发研究以及商业推广开发，并由公司以双方的名义共同申报成果、品种审定。形成的科技成果属于基础科研成果部分的知识产权属于“中心”所有，属于应用科研成果部分由双方共同所有，双方可共同冠名。“中心”研发的全部杂交水稻科研成果公司享有独家经营、开发权；“中心”如将其成果对公司之外的第三方以转让、授权、联合开发、交换、赠送等各种方式的处置或合作，需经“中心”与公司双方商量，达成共识后方可进行；公司如将“中心”成果对第三方以转让、授权、联合开发、交换、赠送等各种方式的处置或合作，需经“中心”同意后方可进行。
公司负责对“中心”的品种、组合进行商业化的前期测试、中期开发（包括不限于父母本繁殖研究、制种研究、亲本提纯、杂种多年多点测试、品种权维护）和市场推广，并负责上述过程中的相关投资，承担测评、中试和商业化开发的全部风险。
公司每年向“中心”支付壹仟万元人民币（RMB 10,000,000元/年）的科企全面合作资金。
3、排他性
本协议有效期内，“中心”不得再与任何第三方签署类似的合作协议。除了已经正式对外转让或授权的品种组合，概不将其种质资源如亲本及品种（组合）或其他技术成果与任何第三方开展合作。
4、 时间与范围
《全面合作协议书》有效期期限为协议生效后15年，协议到期后，可以续签。
《全面合作协议书》适用范围仅限中华人民共和国境内。国外的品种研究及商业开发根据本协议的原则以及双方此前的协议另行协商。
5、 违约责任
双方认为，本次合作符合双方发展目标与共同利益，符合国家相关政策与法规，有利于整合双方资源优势，保障国家粮食安全。双方承诺信守协议的全部约定以及为此达成的实施细则，如有违约，违约方须赔偿由此所造成的经济损失。
六、涉及关联交易的其他安排
无
七、交易目的和对上市公司的影响
湖南杂交水稻研究中心暨国家杂交水稻工程技术研究中心系世界上领先的杂交水稻专业科研机构；以杂交水稻育种为重点，进行高产、优质、多抗三系法、两系法杂交水稻新组合选育，并开展远缘杂种优势利用、杂交水稻分子育种、转基因应用技术研究以及杂种优势机理研究；进行杂交水稻资源收集与鉴定、种子纯度检测等研究，在世界上享有盛誉。该次关联交易有利于促进“中心”的科研、成果、人才优势与公司的市场研发及推广优势有机结合，构建具有自主知识产权的世界一流杂交水稻科研、产业体系，巩固和发展我国杂交水稻科研和种子产业的国际领先地位，符合国务院“关于加快推进现代农作物种业发展的意见”中的坚持产学研相结合的基本原则。该次关联交易将有利于公司巩固和发展研发创新核心能力，促进公司产业的长远发展。
八、当年年初至披露日与该关联人累计已发生的各类关联交易的总金额
年初至披露日与该关联人累计已发生的各类关联交易的总金额为0。
九、独立董事事前认可和独立意见
公司独立董事邹定民、屈茂辉、毛长青、郭平对该项关联交易进行了详细审
查，按照相关规定的要求，对本次交易发表了事前认可意见和独立意见如下：
事前认可意见：
一、本次交易属于重大关联交易事项，公司应当按照相关规定履行董事会、股东大会审批程序和信息披露义务。
二、我们已就本次交易向公司相关人员进行了询问和了解，并进行了实地调研，公司已就本次交易与我们进行了充分的沟通。
三、本次交易符合公司长远发展战略，我们同意将本次交易相关议案提交董事会审议并表决。
独立意见：
一、本次交易符合中国法律法规以及中国证监会的相关规定，符合公司长远发展战略；交易方案以及相关协议内容符合《公司法》、《证券法》和《深圳证券交易所股票上市规则》的规定；在董事会审议本次交易的相关议案时，关联董事回避了表决，审议程序符合有关法律、法规的规定，我们同意将该议案提交股东大会审议。
二、本次交易的定价原则符合相关法律法规的规定，遵循了市场化原则和公允性原则，不存在损害公司及其他股东利益的情形。
十、中介机构意见结论（如适用）
不适用。
十一、其他（如适用）
不适用。
十二、备查文件
1、袁隆平农业高科技股份有限公司第五届董事会第五次（临时）会议决议；
2、袁隆平农业高科技股份有限公司独立董事关于关联交易的事前认可意见；
3、袁隆平农业高科技股份有限公司独立董事关于关联交易的独立意见；
4、《湖南杂交水稻研究中心暨国家杂交水稻工程技术研究中心与袁隆平农业高科技股份有限公司全面合作协议书》。
特此公告。
袁隆平农业高科技股份有限公司董事会
2011年11月9日