华英农业 002321 被低估的肉鸭龙头企业

大智慧板块:农林牧渔概念、中盘概念、预盈预增概念、河南概念。
       (1)肉鸭加工龙头企业：公司是全国最大的樱桃谷鸭一体化加工企业，主导
   产品为冻鸭、鸭苗、鸭毛以及熟食制品。公司是日本政府认可的中国35家熟食
   加工企业之一，“华英”商标于被评为“中国驰名商标”，产品被评为“中国
   名牌农产品”、“国家无公害农产品”等多项荣誉。
       (2)“华英农业”富民计划：为了发挥华英农业作为农业产业化龙头企业的
   引领作用，信阳市政府制定了鼓励农户建设养殖场用于养殖樱桃谷鸭和肉鸡的
   政策。信阳市拟在华英农业樱桃谷鸭加工厂（潢川）和肉鸡加工厂（淮滨）60
   公里范围内分别鼓励和支持农户建设养殖场（养殖小区）500个和200个，全部
   建成后可分别实现新增出栏6000-7500万只樱桃谷鸭和商品鸡3000万只左右。扩
   大的养殖规模仍在公司本部的屠宰产能范围内：销售情况正常，将降低公司成
   本，增加效益；如销售情况不好，可能增加产品库存，影响流动资金。（2010
   年年报披露，2010年建成养殖场300多个。）
       (3)扩大产能：公司以募集资金26617万元投资淮阳4000万只/年商品肉鸡系
   列加工生产项目，达产后冻鸡生产加工产能由0.9万吨增至7.62万吨，预计年均
   新增销售收入60272万元，税后利润4843万元；分别以2931万元和5696万元投资
   丰城1000万只/年以及单县2000万只/年樱桃谷商品雏鸭生产项目，达产后商品
   雏鸭产能由6500万只增至9500万只，预计年均新增销售收入8895.14万元，税后
   利润1837.72万元；以12196万元投资潢川900万只/年商品樱桃谷鸭养殖场项目
   ，达产后自养商品鸭产能由800万只增至1700万只，相应增加冻鸭产量约2.23万
   吨，预计年均新增销售收入19701万元，税后利润2611万元。（2010年年报披露
   募投项目皆已完成，2010年度实现效益776.02万元）
       (4)产业链优势：公司拥有完整的肉鸭/肉鸡养殖加工产业链，“饲料-种代
   养殖-商品代养殖-屠宰-加工”各环节完备，企业能够在一定程度上规避禽饲料
   价格波动、禽苗价格波动、活禽价格波动的风险，能够保证合理的利润水平。
   07年到2010年，公司业务综合毛利率水平基本稳定在13%左右。
       (5)养殖外包优势：公司的养殖环节形成了原料鸭“基地—合同户—外购”
   三层同心圆结构，养殖外包模式将75%的养殖量外包给农户，“合同养殖户”自
   建养殖场，养殖风险（存活率和体重变化等）也是由养殖户承担。不仅相当于
   节约了自建养殖场约3亿元的资金需求，也部分规避了疫病风险。
       (6)营销网络优势。公司的营销网络覆盖华中、华东和华南地区，擅长锐意
   开拓并积极维护，持续强有力地秉持“款到发货”的控制流程，最终培育了如
   双汇、全聚德、上海立丰等一批知名客户。近年更稳居香港、韩国等市场，在
   国内对该两块地区的出口市场中分别占居80％、60％的份额。
       (7)自愿锁定股份：公司控股股东河南省潢川华英禽业总公司承诺，自公司
   股票上市之日起36个月内，不转让或者委托他人管理除划转股份外其所持有的
   公司股份，也不由公司回购该部分股份；其他股东潢川县康源生物工程有限责
   任公司、河南省农业综合开发公司、辽宁省粮油食品边贸公司、杭州新元亨动
   物药业有限公司承诺，自公司股票上市之日起12个月内，不转让或者委托他人
   管理除划转股份外其所持有的公司股份，也不由公司回购该部分股份。全国社
   会保障基金理事会（划转370万股）将承继原国有股东的禁售期义务。

　　禽类制品龙头华英农业 募投项目将提升盈利水平

　　河南华英农业发展股份有限公司(以下简称华英农业)是目前全国规模最大的樱桃谷鸭孵化、养殖、屠宰加工和禽肉制品生产销售一体化企业之一。中国食品土畜进出口商会提供的数据显示，华英农业在我国樱桃谷鸭一体化养殖加工企业中产品销售市场占有率居首位。

　　业内人士指出，随着4个募投项目建成达产后，一方面淮阳商品肉鸡系列加工项目将优化产品结构，扩大经营规模，提高公司盈利能力；另一方面公司每年将增加3000万只商品鸭苗产量和900万只商品成鸭，而报告期内鸭苗平均毛利率为42.56%，冻鸭产品的毛利率持续上升，2009年1~6月冻鸭产品毛利率为17.29%，上述产品销售和加工规模的增加将实现规模效益，进一步提高公司盈利能力。

　　樱桃谷鸭禽一体化龙头企业

　　华英农业是目前全国规模最大的樱桃谷鸭孵化、养殖、屠宰加工和禽肉制品生产销售一体化企业，是农业产业化国家重点龙头企业、中国食品工业百强企业和中国肉类食品行业50强企业。

　　公司主营业务为种禽养殖孵化、禽苗销售、商品禽养殖、屠宰加工及高低温熟食制品的生产与销售、饲料加工。目前公司已建立了集祖代和父母代种鸭、父母代种鸡的养殖、孵化、商品代鸭和鸡的养殖，禽类产品及其制品的加工与销售以及饲料生产销售为一体的完整产业链。

　　公司主要产品包括冷冻及生鲜鸭肉、鸡肉产品；熟食制品；父母代及商品代樱桃谷鸭苗；鸡苗；羽毛、羽绒及饲料。其中，冷冻及生鲜鸭肉、鸡肉产品90%以上销售国内各地经销商和肉类加工企业，出口约占该产品销售收入的4%左右；熟食制品主要销售国外经销商，2006年、2007年、2008年和2009年1~6月公司熟食制品出口比例分别为31.25%、44.18%、60.94%、59.27%。国内销售部分主要客户为超市、餐饮企业及经销商；父母代种鸭苗主要销售给外埠种鸭场；商品鸭苗除供应本公司基地养殖及合同养殖户外，主要销售给各地经销商，再由经销商出售给个体养殖户；公司所产饲料主要供应本公司养殖场、基地及合同养殖户，少量外销。

　　公司生产的华英牌樱桃谷冻鸭产品、熟食产品获得“全国质量信得过食品”称号并取得无公害农产品认证。2004年7月，公司系列熟食制品取得QS标志认证；2005年9月华英牌速冻调理禽肉熟食产品被国家质量监督检验检疫总局评为中国名牌产品。2005年9月，公司生产的鲜、冻鸭肉系列产品、肉食制品、饲料、羽绒及其制品的生产和服务取得ISO9001:2000认证。2005年10月，公司鲜、冻鸭肉系列产品取得HACCP认证。

　　2005年11月华英牌肉类产品荣获2005年度“全国三绿工程畅销品牌”称号。2006年华英牌鸭肉产品被评为“中国名牌农产品”，“华英”商标被评为中国驰名商标。2007年，公司通过GAP试点企业一级认证。2007年12月29日，公司检验检测技术中心获得中国合格评定国家认可委员会颁发的《实验室认可证书》。2008年1月，公司通过中国质量认证中心ISO14001认证。

　　禽肉消费市场容量稳步扩大

　　目前，我国已成为世界上仅次于美国的第二大禽肉生产国，禽肉产品产量稳步增长，占世界总产量的比重由1990年的9.12%上升到2007年的18.48%。禽肉产量占国内肉类总产量的比重由1990年的12.29%上升到2007年的17.7%.

　　尽管由于2003年~2005年禽甲型H1N1流感，我国肉禽行业受到了一定程度影响，但整体上仍保持较快的发展速度，随着经济的增长及人们生活水平提高，禽肉产品的产量及消费量将呈现稳步增长。2000年以来，世界人均猪肉消费量增长了10%，牛肉消费量增长了5%，禽肉消费量增长了17%，尽管禽肉绝对消费量仍小于猪肉，但与猪肉消费量的差距正逐步缩小。

　　统计显示，我国禽肉消费在国内肉类消费中的比重接近20%，人均年消费量为10.9千克，仍低于世界平均水平，而美国的人均禽肉年消费量已达到52千克，巴西达到45千克，占本国肉类消费量的50%。另外，根据世界银行和联合国粮农组织的调查分析，一个国家的人均收入低于5000美元时，收入的增加和肉类消费的增长呈现强烈正相关。我国的人均GDP刚刚超过2000美元，农村人口的人均收入水平还很低，禽肉消费还有很大潜力，禽肉生产加工具有很大的发展空间。

　　从消费方面看，根据联合国粮农组织的统计，我国自1996年以来禽肉的消费量一直略高于供应量，尽管2003年~2005年国内遭遇非典以及禽流感，对禽肉产量及消费量带来一定影响，此期间禽肉消费量仍保持年均2.8%的增长率，并且我国虽然作为世界第二大禽肉生产国，出口量仅占总产量的3%，禽肉消费绝大部分在我国国内，市场容量稳步扩大。

　　业内人士指出，随着我国经济持续、稳定、快速的增长，社会主义新农村建设步伐的加快和城镇化水平的不断提高，肉类食品行业的发展将日益加快，肉类食品行业处于难得的战略发展期，具有广阔的发展前景。

　　国家政策支持行业发展

　　一直以来，我国高度重视畜牧业发展，这也给行业发展带来了有利条件。十六届四中全会提出了“两个趋向”重要论断，号召实行工业反哺农业，对农业和畜牧业的支持力度不断加大，各级政府部门也把畜牧业作为农业结构调整和农民增收的重要政策，不断加大支持力度。

　　《全国畜牧业发展第十一个五年规划》明确，加大对畜牧业的扶持力度，加快畜牧业增长方式转变，优化结构，改善品质，提高效益，构建现代畜牧业产业体系，稳定提高畜牧业综合生产能力，走高产、优质、高效、生态、安全的可持续发展道路，努力保障畜牧产品质量安全、公共卫生安全和生态环境安全。

　　为促进农业生产结构调整，1999年，国土资源部与农业部曾联合下发《关于搞好农用地管理促进农业生产结构调整工作的通知》，明确了农业生产结构调整包括养殖业用地有关政策，在促进和保障畜禽养殖用地方面，发挥了积极作用。2007年9月24日，国土资源部、农业部联合发布《关于促进规模化畜禽养殖有关用地政策的通知》，明确要求各地为规模化畜禽养殖用地做好服务。

　　同时，我国对该行业一直高度重视并给予税收扶持。根据相关规定，从事禽类饲养的单位和个人免征增值税；根据财政部、国家税务总局《关于饲料产品免征增值税问题的通知》规定对混合饲料、配合饲料等通知所列范围的饲料产品免征增值税。

　　为应对2004年来暴发的禽流感疫情，保持和促进家禽业持续稳定发展，国务院办公厅于2004年特别发布《关于扶持家禽业发展的若干措施》，对禽业采取了相应的扶持措施，主要包括在一定时期内对家禽加工企业(含冷库)应交纳的增值税实行即征即退，对家禽养殖、加工企业(含冷库)免征2004年度企业所得税。

　　五大竞争优势明显

　　根据中国畜牧业协会统计显示，公司是我国大型养鸭核心企业之一，公司加工量和市场竞争力等位居全国首位。而从竞争优势来看，公司主要具有规模、品牌、质量、营销网络和产业链五大优势。

　　从规模上看，公司经过多年的发展，目前已形成集祖代和父母代种鸭、父母代种鸡的养殖、孵化、商品代鸭和鸡的养殖，禽肉产品及其制品的加工与销售以及饲料生产为一体的禽类产品生产企业，是全国农业产业化重点龙头企业及国内最大的鸭产品加工企业，年设计屠宰能力达7000万只，在成本控制、抗风险能力等方面具有明显竞争优势。

　　品牌上来看，作为中国禽类养殖及加工的开拓先锋，公司在国内禽肉产品生产行业已有十多年的经营历史，公司生产的“华英牌”产品在整个行业具有较高的知名度和美誉度，如“华英”商标于2006年被评为“中国驰名商标”；公司熟食产品于2005年荣获“中国名牌产品”称号；公司冻鸭、冻鸡系列产品于2006年被评为“中国名牌农产品”、“河南出口名牌产品”和“国家无公害农产品”。

　　公司严格质量控制使公司产品受到国内外客户的高度认同，随着全球对食品安全关注程度的日益加深，质量优势将极大提升公司的竞争力。公司自成立以来一直将质量控制视为企业生命线，在孵化、养殖、屠宰加工、饲料生产等各个环节实行严格的质量控制。目前，公司已取得日本、韩国卫生注册资格，向其出口熟食鸭肉和鸡肉制品，并向香港等地区出口冻鸭及熟食制品。

　　公司经过多年市场开拓，在国内冻品市场和冻肉出口市场上已形成良好的声誉，目前已建成覆盖河南全省及华东、华中、华南等地的全国性销售网络，市场感知力敏锐，反应速度快。经过多年的实践，公司建立了行之有效的营销策略，富有成效的销售管理控制流程，进一步增强了公司的销售回款管理能力。

　　另外，公司已形成集种鸭养殖孵化、商品鸭养殖、屠宰加工及制品生产和饲料加工为一体的完整产业链，产业链的完整保证了生产的连续性、稳定性，提高了产品质量和成本的可控性，增强了企业的综合竞争力。

　　募投项目将提升公司盈利水平

　　公司招股书显示，公司此次拟发行3700万股，募集资金约4.74亿元投向淮阳4000万只鸡/年加工项目、丰城1000万只/年商品雏鸭生产项目、单县2000万只/年商品雏鸭生产项目、潢川900万只/年商品鸭养殖四个项目。业内人士指出，随着上述项目的建成投产，公司年生产规模将进一步提升，将大大提升公司的盈利水平。

　　根据预测，淮阳4000万只鸡/年加工项目建成达产后每年销售收入合计60272万元，成本费用合计55429.25万元，由于项目属于农产品初加工业务，按照规定免征企业所得税，年均税后利润4843万元。投资收益率15.96%，投资回收期6.50年，内部收益率(税前)19.33%，项目盈亏平衡点35.62%(即产量达到产能的35.62%即可保本).

　　丰城1000万只/年商品雏鸭生产项目建成达产后每年销售收入合计2965万元，成本费用合计2357万元，税后利润608万元。投资收益率18.68%，投资回收期5.42年，内部收益率(税前)23.52%，盈亏平衡点27.72%.

　　单县2000万只/年商品雏鸭生产项目建成达产后每年销售收入合计5930.14万元，成本费用合计4700.42万元，税后利润1229.72万元。投资收益率19.44%，投资回收期5.28年，内部收益率(税前)24.47%，盈亏平衡点27.03%.

　　潢川900万只/年商品鸭养殖项目建成达产后每年销售收入合计19701万元，成本费用合计17090万元，按规定免征企业所得税后利润2611万元。投资收益率19.46%，投资回收期5.27年，内部收益率(税前)24.65%，盈亏平衡点16.92%.

　　业内人士指出，本次4个募投项目建成达产后，一方面淮阳商品肉鸡系列加工项目将充分利用公司现有养殖、生产加工的经验和销售渠道的基础，优化产品结构，扩大经营规模，提高市场占有率，提高公司盈利能力；另一方面公司每年将增加3000万只商品鸭苗产量和900万只商品成鸭，而报告期内鸭苗平均毛利率为42.56%，冻鸭产品的毛利率持续上升，2009年1~6月冻鸭产品毛利率为17.29%，上述产品销售和加工规模的增加将实现规模效益，进一步提高公司盈利能力。(每日经济新闻)

淮滨分公司改扩建项目4000万只肉鸡屠宰加工综合项目在5月8日凌晨2：00左右，加工厂冷库发生火灾，造成部分设备设施受损，没有人员伤亡，事故原因为施工单位违规操作。经清理核查评估，火灾损失约300万元左右。因在建项目尚未交付使用，且属施工单位责任所致，按照有关规定，损失由施工单位承担。目前施工单位正在积极实施恢复。

　　按照原计划，淮滨分公司项目预计在3月底投产，但由于项目贷款滞后，造成工期延误约两个月，加上此次火灾影响工期预计再延误1个月左右，总体延误工期在3个月左右，目前公司及施工方正在积极努力，力争在6月底前正式投产

2010年，公司主要成本之一的原材料玉米价格同比上涨18%，导致公司经营成本同比上升41.3%，高于营业收入增幅，致使公司综合毛利率小幅下降近1个百分点至11.87%。但这并没有妨碍公司的高速成长，公司出现了量价齐升的良好经营态势：2010年公司营业收入同比大幅增长39.8%，主要原因一是募投项目陈州肉鸡加工项目投产，公司冻鸡产品销量增长128%且价格上涨5.2%带动该业务收入增长140%，二是冻鸭、鸭苗、鸭毛、熟食产品销量和价格较2009年均呈增长态势，其中各产品价格同比分别上涨5%、44%、141%、19%。不难看出，原材料价格的上涨，虽然拖累了公司业绩，但由于产量的增长，规模效益得以凸显，从而使得公司的毛利额出现了较大幅度的增长。

在一定安全边际下的故事+弹性
欧美牌照只是时间问题
华英农业的成立背景是20 多年前的信阳政府与英国樱桃谷农场公司成立的项目公司。鸭肉在欧美市场属于比鸡肉高档食品，价格方面比鸡肉
贵很多，这一点与国内不同。所以如果能够出口到欧美市场，对公司业务
做大、毛利率整体提升等各方面来说都是较好的选择。
但由于种种原因，公司在欧美市场的牌照一直未能拿到，目前已在做
积极争取，双方也在接洽和谈判中。
目前国内能够对欧盟进行出口的企业有山东乐港（市场份额12%仅次
于华英农业）。我们认为华英对欧美出口取得牌照只是时间问题。

迎来产能释放期，政府助推轻资运作

 家禽业发展方向：产链一体化家禽业发展方向：产链一体化家禽业发展方向：产链一体化家禽业发展方向：产链一体化家禽业发展方向：产链一体化家禽业发展方向：产链一体化家禽业发展方向：产链一体化家禽业发展方向：产链一体化家禽业发展方向：产链一体化+轻资产规模扩张
良种引进、饲料技术运用良种引进、饲料技术运用良种引进、饲料技术运用良种引进、饲料技术运用良种引进、饲料技术运用、原料供给紧张上下游企业谈判力、原料供给紧张上下游企业谈判力、原料供给紧张上下游企业谈判力、原料供给紧张上下游企业谈判力、原料供给紧张上下游企业谈判力、原料供给紧张上下游企业谈判力、原料供给紧张上下游企业谈判力较量，以及，以及食品安全食品安全等因素等因素推动了家禽产业链一体化和规模快速扩张推动了家禽产业链一体化和规模快速扩张推动了家禽产业链一体化和规模快速扩张推动了家禽产业链一体化和规模快速扩张推动了家禽产业链一体化和规模快速扩张推动了家禽产业链一体化和规模快速扩张推动了家禽产业链一体化和规模快速扩张。基地饲养基地饲养属轻资产规模扩张式，属轻资产规模扩张式，属轻资产规模扩张式，属轻资产规模扩张式，其整合了多方资源，其整合了多方资源，其整合了多方资源，其整合了多方资源，其整合了多方资源，其整合了多方资源，其整合了多方资源，节约企业资金以达到利润最大化，节约企业资金以达到利润最大化，节约企业资金以达到利润最大化，节约企业资金以达到利润最大化，节约企业资金以达到利润最大化，节约企业资金以达到利润最大化，受到大型养殖企业的青睐。受到大型养殖企业的青睐。受到大型养殖企业的青睐。受到大型养殖企业的青睐。
 禽肉潜在需求巨大，预计今后五年产量增速禽肉潜在需求巨大，预计今后五年产量增速禽肉潜在需求巨大，预计今后五年产量增速禽肉潜在需求巨大，预计今后五年产量增速禽肉潜在需求巨大，预计今后五年产量增速禽肉潜在需求巨大，预计今后五年产量增速禽肉潜在需求巨大，预计今后五年产量增速禽肉潜在需求巨大，预计今后五年产量增速禽肉潜在需求巨大，预计今后五年产量增速禽肉潜在需求巨大，预计今后五年产量增速禽肉潜在需求巨大，预计今后五年产量增速禽肉潜在需求巨大，预计今后五年产量增速超过7%
发展中国家的禽肉支出弹性系数超过发展中国家的禽肉支出弹性系数超过发展中国家的禽肉支出弹性系数超过发展中国家的禽肉支出弹性系数超过发展中国家的禽肉支出弹性系数超过发展中国家的禽肉支出弹性系数超过发展中国家的禽肉支出弹性系数超过0.700.700.700.70，预计随着，预计随着，预计随着，预计随着城镇化率的提升，以及最低工城镇化率的提升，以及最低工城镇化率的提升，以及最低工城镇化率的提升，以及最低工城镇化率的提升，以及最低工资和居民收入的快速上涨，今后资和居民收入的快速上涨，今后资和居民收入的快速上涨，今后资和居民收入的快速上涨，今后资和居民收入的快速上涨，今后资和居民收入的快速上涨，今后资和居民收入的快速上涨，今后资和居民收入的快速上涨，今后5年我国禽肉产销量增速有望超过年我国禽肉产销量增速有望超过年我国禽肉产销量增速有望超过年我国禽肉产销量增速有望超过年我国禽肉产销量增速有望超过年我国禽肉产销量增速有望超过年我国禽肉产销量增速有望超过7%。
 华英农业的新增产能将在华英农业的新增产能将在华英农业的新增产能将在华英农业的新增产能将在华英农业的新增产能将在华英农业的新增产能将在华英农业的新增产能将在20112011-2012年集中释放
公司募投项目和上市后重点资的三大将于今明两年集中释放产能。其，商公司募投项目和上市后重点资的三大将于今明两年集中释放产能。其，商公司募投项目和上市后重点资的三大将于今明两年集中释放产能。其，商公司募投项目和上市后重点资的三大将于今明两年集中释放产能。其，商公司募投项目和上市后重点资的三大将于今明两年集中释放产能。其，商公司募投项目和上市后重点资的三大将于今明两年集中释放产能。其，商公司募投项目和上市后重点资的三大将于今明两年集中释放产能。其，商公司募投项目和上市后重点资的三大将于今明两年集中释放产能。其，商公司募投项目和上市后重点资的三大将于今明两年集中释放产能。其，商公司募投项目和上市后重点资的三大将于今明两年集中释放产能。其，商公司募投项目和上市后重点资的三大将于今明两年集中释放产能。其，商公司募投项目和上市后重点资的三大将于今明两年集中释放产能。其，商公司募投项目和上市后重点资的三大将于今明两年集中释放产能。其，商公司募投项目和上市后重点资的三大将于今明两年集中释放产能。其，商公司募投项目和上市后重点资的三大将于今明两年集中释放产能。其，商品鸭养殖能力由品鸭养殖能力由品鸭养殖能力由800万只提升至万只提升至万只提升至1700170017001700万只，商品鸡养殖能力由万只，商品鸡养殖能力由万只，商品鸡养殖能力由万只，商品鸡养殖能力由万只，商品鸡养殖能力由万只，商品鸡养殖能力由0提升至提升至1600万只。
 地方政府助推公司轻资产运作地方政府助推公司轻资产运作地方政府助推公司轻资产运作地方政府助推公司轻资产运作地方政府助推公司轻资产运作地方政府助推公司轻资产运作地方政府助推公司轻资产运作地方政府助推公司轻资产运作
除公司自建养殖基地外，单县政府计划在全发展标准小区除公司自建养殖基地外，单县政府计划在全发展标准小区除公司自建养殖基地外，单县政府计划在全发展标准小区除公司自建养殖基地外，单县政府计划在全发展标准小区除公司自建养殖基地外，单县政府计划在全发展标准小区除公司自建养殖基地外，单县政府计划在全发展标准小区除公司自建养殖基地外，单县政府计划在全发展标准小区除公司自建养殖基地外，单县政府计划在全发展标准小区除公司自建养殖基地外，单县政府计划在全发展标准小区除公司自建养殖基地外，单县政府计划在全发展标准小区除公司自建养殖基地外，单县政府计划在全发展标准小区100100100个，共养殖个，共养殖个，共养殖肉鸭2000万只；此外，淮滨分公司所在的地方政府计划提供万只；此外，淮滨分公司所在的地方政府计划提供万只；此外，淮滨分公司所在的地方政府计划提供万只；此外，淮滨分公司所在的地方政府计划提供万只；此外，淮滨分公司所在的地方政府计划提供万只；此外，淮滨分公司所在的地方政府计划提供万只；此外，淮滨分公司所在的地方政府计划提供万只；此外，淮滨分公司所在的地方政府计划提供万只；此外，淮滨分公司所在的地方政府计划提供2600260026002600万只的新增配套万只的新增配套万只的新增配套万只的新增配套养殖。地方政府的配套量超过养殖。地方政府的配套量超过养殖。地方政府的配套量超过养殖。地方政府的配套量超过养殖。地方政府的配套量超过养殖。地方政府的配套量超过公司自建基地自建基地的养殖总量的养殖总量，助推公司轻资产运作。，助推公司轻资产运作。，助推公司轻资产运作。，助推公司轻资产运作。，助推公司轻资产运作。
 目标价为31.15-32.0元，给予“强烈推荐”评级元，给予“强烈推荐”评级
在未考虑公司在未考虑公司在未考虑公司在未考虑公司在未考虑公司在未考虑公司可能于2012年增发扩张产能，以及欧盟市场的开拓年增发扩张产能，以及欧盟市场的开拓年增发扩张产能，以及欧盟市场的开拓年增发扩张产能，以及欧盟市场的开拓年增发扩张产能，以及欧盟市场的开拓年增发扩张产能，以及欧盟市场的开拓年增发扩张产能，以及欧盟市场的开拓年增发扩张产能，以及欧盟市场的开拓年增发扩张产能，以及欧盟市场的开拓年增发扩张产能，以及欧盟市场的开拓年增发扩张产能，以及欧盟市场的开拓年增发扩张产能，以及欧盟市场的开拓年增发扩张产能，以及欧盟市场的开拓年增发扩张产能，以及欧盟市场的开拓年增发扩张产能，以及欧盟市场的开拓年增发扩张产能，以及欧盟市场的开拓年增发扩张产能，以及欧盟市场的开拓，保守估计保守估计保守估计保守估计2011201120112011-2013201320132013年公司净利润年净利润年复合增长率为复合增长率为46.746.746.746.7%，目标价31.1531.1531.1531.1531.15－32.032.032.032.0元，“强烈推荐”“强烈推荐”“强烈推荐”“强烈推荐”。
 风险提示
禽肉价格波动；疫情禽肉价格波动；疫情禽肉价格波动；疫情禽肉价格波动；疫情禽肉价格波动；疫情禽肉价格波动；疫情禽

华英农业（002321）：一季度业绩表现靓丽

􀁺 2011 年1-3 月，公司实现营业收入3.3 亿元，同比增长42.5%；
营业利润1596 万元，同比增长128.2%；归属母公司净利润
1629 万元，同比增长87.1%；全面摊薄每股收益0.11 元。
􀁺 一季度业绩表现靓丽。公司是中国最大的樱桃谷鸭一条龙服
务企业，其集育种、养殖、屠宰、加工于一身。报告期内，
由于家禽行业景气度高，肉鸡、肉鸭、鸡苗、鸭苗价格同比
均大幅上涨，加上公司募投项目陈州肉鸡加工项目投产，行
业高景气配上产能扩张，致使一季度营业收入同比大幅增长
42.5%。伴随着收入快速增长的同时，其归属母公司净利润
业也大幅增长87.1%，可谓“增收又增利”，业绩表现靓丽，
主要原因：一方面是因为肉鸭、肉鸡、鸡苗、鸭苗价格涨幅
高于原材料玉米、豆粕价格涨幅，公司毛利率上升所致，毛
利率同比上升 0.2 个百分点至13.6%；另一方面由于期间费
用控制能力上升，期间费用率的下降所致，期间费用率同比
下降2 个百分点至8.2%。
􀁺 毛利率连续3 个季度回升显示行业正处于景气上升通道。纵
观近8 个季度的毛利率，自2009 年四季度毛利率达到低点
8%后，2010 年一季度开始反转，达到13.4%，2010 年二季度
下滑至10%（行业景气低点），之后连续3 个季度开始回升，
至报告期内，毛利率同比、环比双双上升，显示目前正处于
行业景气上升通道，获利能力逐渐增强。目前肉鸡、毛鸭、
鸡苗、鸭苗价格仍高位运行，我们预计二季度行业仍将维持
高景气度（但相比一季度可能稍有逊色，主要是价格环比有
所回落），公司一季报中预计净利润增幅在50%-70%，我们认
为这是基于目前的行业形势和现时的鸡价、鸭价所作出的判
断，我们认为完全有可能。
􀁺 盈利预测和投资评级。预计2011-2013 年每股收益分别为
0.55 元、0.62 元、0.70 元，以2011 年4 月20 日收盘价25.82
元计算，对应的动态市盈率分别为47 倍、42 倍、37 倍，考
虑到公司IPO 募投项目2011 年产能陆续释放以及“富民计
划”的推进，公司2011 年有望迎来高速成长，我们维持公
司“增持”投资评级。
􀁺 风险提示：畜禽疫情大规模爆发；食品安全事件的发生；原
材价格玉米、豆粕、小麦等价格大幅波动。

被低估的一体化鸭企业龙头

◆一体化的鸭龙头企业
华英农业是目前国内最大的樱桃谷鸭一体化企业。华英农业在全国樱桃谷鸭一
体化养殖加工企业中产品销售市场占有率达到15%。
华英农业打造了了从祖代和父母代种鸭、商品代鸭的养殖及其加工与销售以及
饲料生产销售的纵向一体化业务模式。
◆“基地+合同养殖+外购”轻资产运作
产业链上看，华英类似与圣农发展，但华英不同于圣农发展的全产业链模式在
于公司部分外包了养殖业务。
华英基本通过养殖外包：一方面有利于减少投资；另一方面有利于规避养殖风
险。2008 年华英屠宰所用樱桃谷鸭，25%来自基地养殖，25%来自外购，50%来自
合同养殖。
我们预计华英未来会逐步降低基地养殖和外购比例，继续加大合同养殖采购比
例：一方面可以进一步转移养殖风险，低成本扩张；另一方面出于食品安全和稳定
供应角度，外购比例会逐步下降。
◆ 未来3 年公司将保持高速成长
随着IPO 募投项目逐步进入达产期以及后续配套“富民计划“解决养殖瓶颈，
公司在未来3 年将迎来高速成长期。
华英最终将形成冻鸭13.89 万吨，鸭苗9500 万只，熟食2.1 万吨，冻鸡7.62
万吨，我们预计分别是10 年的1.8 倍、1.5 倍、3 倍和4.2 倍。
◆盈利预测及投资评级
我们预计公司2010-2012 年摊薄后的EPS 分别为0.37、0.61 和0.84 元，复合
增长率达到45%。
考虑未来3 年公司较为确定的高增长性、龙头地位稳固，我们给予公司“买入”
的投资评级，目标价24.4-27.5 元，对应11 年40-45 倍PE。
◆风险分析：
禽流感等风险、鸭肉或者鸭苗价格大幅度波动风险。

调研报告

怎么就每个人来评分那，也挺好的啊，遗憾了！