新安股份:东方渐露鱼肚白

新安股份 600596 基础化工业

研究机构：兴业证券 分析师：郑方镳，毛伟 撰写日期：2011-04-12

投资要点

事件:

新安股份发布 2010年年报,报告期内实现营业收入43.46亿元,同比增长12.90%;实现利润总额2.01亿元,同比下降41.82%;归属于母公司所有者的净利润1.68亿元,同比下降43.11%,实现每股收益0.247元,扣除非经常性损益后基本每股收益0.079元,每股经营性净现金流量为0.117元。公司同时公布2010年度利润分配预案,拟以总股本6.79亿股为基数,每10股派发现金红利1.00元(含税)。

点评:

新安股份2010年全年业绩与我们EPS 为0.25元的预期基本一致。公司草甘膦和有机硅两大业务尚处低迷期,是净利润同比下降的主要原因。

有机硅带动收入增长,草甘膦行业低迷导致利润下滑:报告期内公司两大主业——草甘膦和有机硅仍处于行业低谷。其中有机硅业务虽然下游混炼胶和室温胶的需求增长较快,但处于产业链关键环节的单体产能严重过剩,DMC 价格大部分时间在2.2万元-2.3万元区间内波动,因此公司有机硅上下游产品价格都徘徊在低位。但由公司开工水平较高,通过物料循环控制成本,因此有机硅的营业利润率同比变动较小,仍高达27.89%;同时由于公司室温胶和高温胶等下游产品逐步投产,以及新安迈图单体项目已进入试生产,因此销售收入实现同比增长。草甘膦业务市场竞争更为激烈,由于产能过剩,国际市场需求不旺而国内灾害性气候频发影响农药需求,同时原材料价格持续上涨,出口退税取消等多方面负面因素的影响,2010年国内草甘膦企业基本处于亏损或零利润状态,公司草甘膦业务虽维持较高的开工率,但营业利润率同比下降13个百分点,仅为1.11%。

因此综合而言,虽然公司的营业收入仍增长12.90%,但毛利率同比下降4.5个百分点至15.00%,导致净利润同比下滑。

关注公司两大主业的复苏以及新产业开拓:有机硅行业由于下游应用持续拓展,国内高温胶和室温胶的需求均处于高速增长的轨道,而有机硅产品价格与天胶及油气化工品价格的价差缩窄将进一步推高需求增速。公司在行业激烈竞争的情况下,仍维持将近30%的毛利率,充分体现龙头地位。

未来随着公司高温胶和室温胶等高附加值产品逐步放量,以及新安迈图项目的达产,竞争能力进一步增强,将在行业的快速发展中获取超额利润。

草甘膦业务将面临走出谷底的机会。国内大部分草甘膦企业亏损已近三年,虽然行业产能过剩仍然严重,但连年亏损将造成部分产能永久性退出,供需结构有望得到改善。同时由于国际粮食价格,原油价格持续走高有利于刺激全球农药需求的增长,因此在乐观的预期下,草甘膦行业今年就有可能逐步复苏。

此外公司明确提出将在两大主业的基础上,发展新领域产业。主要围绕生物技术、新能源、新化学品三个方向,结合目前公司产业链的情况,以生物技术、新材料、助剂为重点发展方向。我们认为以公司管理层的经营能力和战略眼光,新项目开拓值得期待。

维持“推荐”评级:我们预测公司2011,2012,2013年EPS 分别为0.45元,0.75以及1.04元,我们认为公司两大主业的复苏以及新产业开拓值得关注,维持“推荐”的投资评级。

呵呵，新安的谨慎，看来基金也被影响了。用词与宏达完全是两种风格。

:):):)

jzq0922 大哥好，新安自从送转股后，再也没有真正的起来过，对于我们这些长线投资者，真的是有点心痛的。。

一季报出来了，还是比较差。。。