国金证券：德美化工未来三年盈利持续增长

时间：2006年07月25日09:10
公司高研发投入（占销售收入的5%左右）以及高端技术人才将会为公司
的后续发展提供充足的动力；但公司产品销售并不具有区域优势。
􀂄 根据实地调研，我们上调对其德美瓦克公司、皮革化学品和油墨产品的盈
利预测，调整后公司的业绩预测为：预期2006 年～2008 年公司实现净利润分别为54.7、64.5 和77.6 百万元，分别同比增长50.7%、17.93%和20.3%，EPS 分别为0.408、0.482 和0.579 元。
根据中小企业板上市公司市盈率水平以及国外精细化工类上市公司市盈率
水平，参考公司2006 年盈利状况，我们认为公司的上市定位为10.59～12.31 元，合理价位为7.23～8.39 元。
预期未来三年公司盈利持续增长
􀂄 2006 年上半年公司实现主营业务收入27,557.89 万元， 同比增长13.60%；实现净利润2,462.74 万元，同比增长23.84%，EPS 为0.184元。
􀂄 中期业绩增长的主要原因是德美瓦克的并表以及综合毛利率的提升，2006
年上半年德美瓦克实现主营业务收入4509.99 万元、实现利润总额474.80万元左右。
􀂄 根据印染助剂行业特点，下半年是产品销售旺季，因此我们预期下半年业
绩将会好于上半年。
􀂄 预期2006 年～2008 年公司实现净利润分别为54.7、64.5 和77.6 百万
元，分别同比增长50.7%、17.93%和20.3%，EPS 分别为0.408、0.482和0.579 元。
风险提示
原材料价格波动风险
􀂄 原材料成本占公司总生产成本的89%左右，原材料中60%以上是石化制品，由于原油价格近年来波动较大，因此公司原材料价格也出现了较大的波动，这也是导致近年来公司产品毛利率逐步下滑的原因之一，如果未来原油价格继续大幅波动，公司盈利还会受到影响。
纺织品行业波动风险
􀂄 公司纺织印染助剂最终下游是纺织行业，而纺织行业是典型的外向型行业。近年来由于我国纺织品出口增长迅速，主要纺织品进口地美国和欧盟纷纷提出了限制我国纺织品出口的措施，如果其他的地区也加入到限制我国纺织品以及美国、欧盟地区制裁措施更加严厉，公司发展可能会受到一定的影响。


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