新安股份:草甘膦价格下行空间不大,有机硅价格回暖

    新安股份发布2013年前3季报业绩:2013年1-3季度实现营业收入51.82亿元,同比增长14.27%,实现归属母公司净利润3.62亿元,同比增长4592%,合每股收益0.53元,基本符合我们的预期(0.53元或4575%增速)。
    主导产品草甘膦进入淡季,单季贡献EPS约0.14元。3季度草甘膦均价约3.8万元/吨,上涨近10%。销售毛利率略有增加至21.76%。根据出口数量折算预计单季度产量1.25万吨,Q3贡献净利约0.14元。
    另一主导产品有机硅价格上调盈利增大。国内有机硅单体产能200多万吨,过剩近100%,Q3是传统旺季,价格持续上涨至1.75万元/吨,环比上涨600元/吨,同比上涨900元/吨。据我们拆分单季贡献可能从0.01元上升至0.03元。
    发展趋势
    进入3季度草甘膦价格如过山车由3.5万元/吨涨至4.4万元/吨又回落至目前的3.6万元/吨。由于未来预期新增产能大幅增加,同时农药协会表示草甘膦首批环保核查进度或将延迟到明年对市场预期形成较大负面影响。不过随着12月份至明年3月份澳洲、东南亚以及国内消费旺季与南美旺季的叠加,其需求仍将有所增加,而新增产能短期内仍难以开车,因此预计草甘膦的价格将有小幅反弹,长期维持在3.5万元/吨以上。新安股份草甘膦单季EPS约0.20元左右。
    有机硅价格稳步回升小幅贡献业绩。预计今后DMC、D4、107胶等产品呈现缓慢上行趋势,生胶、混炼胶及甲基硅油呈现下行趋势,对利润有小幅贡献。
    盈利预测调整
    我们维持公司2013-2014年EPS为0.76和0.89元。
    估值与建议
    公司目前股价对应PE分别为15和13倍。维持“审慎推荐”评级。