硅宝科技：业绩平稳 期待更好发展

评级机构：华泰联合证券 分析师：肖晖　　硅宝科技2010年报,实现营业收入2.03亿元,同比增长19.5%,营业利润4192万元,同比增长13.5%,净利润4281万元,同比增长21%,EPS0.42元,每10股派1.5元(含税)现金。
　　销售收入增长、毛利率降低。公司硅胶收入增长21%,主要由于公司建筑胶中中空玻璃胶销量大幅增长以及幕墙胶市场占有率的提升。毛利率下降6.5个百分点,由于主要原料价格上涨,成本上升;另外公司低毛利的建筑胶销量增长,高毛利的电力环保胶销量下降,我们认为,随着太阳能胶及车灯胶的等高毛利率产品的推广,公司毛利率水平有望维持。
　　公司四季度情况略低于我们预期。公司2010Q4营业收入6137万元,同比增长14%,低于前三季度22%增速,10Q4营业利润同比下降6.4%,我们认为这与下半年公司对南玻等大客户销售占比增长,毛利率降低有关,且募投项目12月末投产尚未贡献业绩。全年营业利润仅增长13.5%,与Q4情况不佳有关。全年利润总额仍增长20%,主要由于公司获得近700万元政府上市奖励。
　　公司销售费用增长29.4%,主要由于销量增加,另外,公司增加外地办事处并增加广告宣传等。财务费用由于募投资金到位,大幅减少361%。应收票据增加1092万,增幅153%,与大客户议价能力强,票据结算增长有关。存货增长1357万,增幅109%,主要由于公司产能扩大,相应库存商品和原料储备均有增长。
　　公司利用自身研发优势,不断研发新产品,2011公司将重点推出高性能幕墙胶和防火胶,并继续发展太阳能组件用胶和车灯胶,公司太阳能用胶已小批量生产,有可能成为公司新的利润增长点。
　　考虑公司大客户议价能力强,建筑胶毛利率水平较低,我们将公司2011/12年EPS调整为0.64元和0.95元,分别下调0.06和0.04元。我们看好公司发展,2011年公司募投项目将陆续投产,维持“增持”评级。
　　风险提示:经济景气下滑,有机硅胶需求低于预期;人才流失。