东岳集团（00189.HK）2010年年报简评

东岳集团（00189.HK）2010年年报简评

一、年报摘要
东岳集团公布2010年度财务报告，收入59.64亿人民币，按年增加68%。年内，毛利16.44亿元，年增216%，毛利率由14.68%增至27.56%。净利润增长344%至7.34亿元，每股收益0.35元，董事会建议派发2010年度每股0.135港元（2009年：0.035港元）之末期股息。
2010年全年资本性支出增至9.5亿元，主要用于添置制冷剂、高分子等分部扩张项目设施。
通过分析年报，2010年东岳集团利润大幅增长的主要原因系：
1、2010年度，集团主要产品制冷剂、高分子材料等产品价格大幅上涨，盈利大幅上升。
2、公司抓住市场行情转好的机遇，发挥其科技创新、品牌信誉、产业规模优势和产业链一体化优势，提升了整体经营效益。
伴随着盈利的提升，公司在香港资本市场上表现良好，股价从年初每股1.48港元上涨到年末收盘价4.84港元，总市值突破百亿港元。

二、2010年度重大事项概览
1、科技创新取得重大突破
（1）国家级重大科研专项离子膜项目于2010年6月正式运行，标志着中国氯碱离子膜的国产化和产业化应用，国务院副总理李克强、张德江分别作出亲笔批示，支持东岳离子膜产业化推广应用。
（2）东岳自主研发的东岳3号新型制冷环保制冷剂，获得了国际通用编号R439A，东岳3号获得进军国际市场的通行证。该产品已经成为海尔、海信、格力、美的等国内各大空调生产厂家新型制冷剂替代主力军。
2、产业链更加完善
东岳围绕氟硅高新技术产业链的完善和产业升级，完成年6万吨产能甲烷氯化物扩建、年7300吨高性能PTFE树脂，有机硅而其工程投入生产运行，不断进行产业升级，结构调整。
三、2011年重大项目建设
1、扩建年5000吨R125及配套年1万吨四氟乙烯（TFE）项目，扩大建设新型环保制冷剂，迎合市场的强劲需求。
2、投资建设年2万吨生胶、年5000吨混炼胶项目，不断开发有机硅下游产品深加工，增强有机硅产业链竞争能力。
3、建设年5000吨气相白炭黑项目，进一步完善有机硅产业链。
可以看出，东岳集团2011年除了在新型制冷剂上加大投入之外，东岳下大力气加大对有机硅产业的投入，可见东岳对有机硅项目的重视。

四、收入及盈利分析

	2009年		2010年
产品分析	收入	净利润	收入	净利润
制冷剂	2,390,550	189,262	3,823,095	902,015
高分子材料	666,793	62,770	1,413,337	244,559
有机硅	419,107	2,791	547,771	7,652
其他	67,997	814	349,728	34,530
综合	3,544,447	255,637	5,964,322	1,188,756
比率分析	收益增长	销售利润率	收益增长	销售利润率
制冷剂	-11.08%	7.92%	59.93%	23.59%
高分子材料	-10.62%	9.41%	111.96%	17.30%
有机硅	-2.65%	0.67%	30.70%	1.40%
其他	-30.08%	1.20%	414.33%	9.87%
综合	-10.54%	7.21%	68.27%	19.93%

1、业务分部分析
（1）制冷剂业务依然是收益的最大贡献者，约占64%，收入较去年的27.94亿增长64%至45.71亿。主要是由于公司两大制冷剂产品R22和R134a销售显著提升，以及公司由此的副产品烧碱销售提升所致。
制冷剂业务净利润占比75.88%，销售净利率为19.73%（剔除分部间收益，表中计算时未考虑）（2009年为6.77%），同时，包含了CDM项目和PVC所贡献的利润。
（2）高分析材料业务收入较2009年6.67亿增长111.96%至14.13亿。收入增加主要来自PTFE销售金额提高所致。
高分子材料业务贡献利润占比20%，销售净利率为17.3%（2009年为9.41%）。
（3）有机硅业务收入由2009年4.1亿增加30%至5.48亿，由于制冷剂和高分子材料收入的大幅增加，因此本年度收入占比由去年的11.82%下降至9.18%。
有机硅业务贡献利润占比0.64%，销售净利率为1.4%（2009年为0.67%），主要由于公司主要有机硅产品D4及DMC销售价格上升所致。
可见，有机硅业务仍处在微利状态。但2011年随着公司对有机硅深加工项目的投入，有望从2012年开始贡献较大的利润。
2、费用分析




值得注意的是，虽然期间费用绝对值比09年增长45.47%，但是期间费用相比收入的比例却比09年下降1.6%，说明东岳集团收入的增长大于费用的增长，费用得到了有效地控制。
管理费用由去年154,442,000元增加113.41%至329,592,000元，主要是由于职工薪酬开支造成的。
通过其年报查找到，2010年员工总成本3.61亿（员工数4696人，人均年薪7.7万，人均月薪6000元），2009年员工总成本1.81亿（员工数3829人，人均年薪4.7万，人均月薪4000元），薪酬开支增长近1倍，2010年人均月薪增长2000元达到6000元。尽管平均计算存在一定的不合理之处，但仍可以看出，东岳集团的员工薪酬是比较可观的，体现出东岳集团“以价值体现价值，用财富回报财富”。
四、发展趋势
政策面来看，今年国家有望推出更加严厉的氟化工行业准入标准，公司有望从国家政策扶持中获益。2011 年1-2 月产品供应偏紧加剧，R22 新年以来价格仍大幅上涨并维持在高位运行，1 季度业绩超预期值得期待。

五、风险因素
1、公司现金流增长不甚理想。从年报中看到，虽然收入同比增长68%，但公司由于存货的增加以及应收账款的大量增加（应收账款及其他应收款增加3.5亿），公司的经营现金流比上年现金流减少约2.5亿，同比下降约40%。
2、公司的离子膜项目推广仍然存在技术风险。虽然公司在离子膜项目实现了巨大的科技创新，但是公司并未对离子膜的产业化推广单独列示和详细披露，可以看出，该项目仍然没有给公司贡献利润。公司研发的离子膜项目在技术上是否完善，能否达到进口技术的水平，仍然存在不确定性，因此应密切保持关注。
3、宏观调控风险。2011年政府应对通胀和流动性过剩的宏观调控仍将加强，2011年下半年经济增速有可能放缓。

附注：关于东岳集团CDM机制的税收问题

中國財政部及國家稅務局於2009年3月23日發出通知，內容有關CDM之企業所得稅政策。根據通知，CDM項目所得收益可自有關項目開始賺取CDM收益起及自賺取利潤首年起首三年免繳企業所得稅，並於其後三年享有企業所得稅減半優惠（「企業所得稅豁免」）。此企業所得稅豁免自2007年1月1日起追溯應用。該金額指就截至2007年及2008年12月31日止年度之CDM項目所得收益所支付並已於2009年向本集團退回的企業所得稅。據企業所得稅豁免，所賺取的CDM收益於2009年免繳企業所得稅，並於2010年享有企業所得稅減半優惠。