华创证券——新安股份新项目即将陆续投产

【研究报告内容摘要】
11月11日,华创证券化工研究员对新安股份进行了实地调研,就公司经营现状及未来的发展方向与公司高管进行了交流。
草甘膦业务短期内难以好转。国内草甘膦行业产能过剩严重以及国外需求不振,导致草甘膦价格长期低位运行,目前国内行业平均开工率仅为30%左右,公司凭借草甘膦与有机硅的循环优势,虽然一直保持满负荷生产,但盈利能力较低,处于盈亏平衡点上下,预计短期该项业务难有好转,但长期来看随着落后产能的淘汰,国内优势企业毛利率有望恢复13%-16%的正常水平。有机硅产能迅速扩张,将是公司未来主要利润来源。公司已成为有机硅上下游一体化企业,产品包括单体、高温硅橡胶和室温硅橡胶,有机硅单体基本自用。公司目前拥有生胶产能2.5万吨,实际产能可达3万吨,并且有1万吨在建,预计明年年初可投产;混炼胶在本部有1.5万吨产能,清远2万吨产能已经投产,但要到明年才能贡献业绩,同时收购的天玉有7千吨产能,公司年底混炼胶产能将达到4.2万吨;室温胶方面,公司现在拥有107胶产能1.5万吨,未来将达到3万吨,密封胶6千吨,2011年底有望达到3万吨。公司高端有机硅产品毛利率可达30%左右,未来公司业绩将主要来源与有机硅产品。新安迈图装置年底将投产。之前该项目投产时间一再推迟,目前氯甲烷合成等前端生产环节已经打通,本月将打通所有生产环节,年底可投产,未来新安迈图装置将达到30万吨,极大增强公司的盈利能力。4季度业绩环比3季度将出现提升。公司3季度业绩低于预期的主要原因是原材料价格大幅上涨,而公司产品涨价出现滞后,同时国家的限电政策对公司也有较大影响,4季度成本上涨因素消失,同时部分项目也将投产,公司业绩有望出现回升。绥化二期项目进展受阻。公司绥化7万吨硅块项目存在出现变数的可能,之前一期项目用电价格约为3毛钱/度,由于国家对高耗能行业的限制,二期项目用电可能要提价,将对公司产生不利影响,以每度电提高一毛钱,每吨硅耗电1.2万度计算,将增加公司成本8400万元。盈利预测与投资评级。预计2010-2012年公司EPS分别为0.24元、0.55元与0.78元,以最新收盘价18.21元计算,2011年与2012年对应的市盈率分别为33倍和23倍,给予公司“推荐”的投资评级。风险提示。4季度限电政策可能会持续,对公司造成不利影响,部分新项目不能按期投产。

新项目投产，目前关键看下游竞争形势明年会怎样？单体一块明年将逐步产能过剩已经成为必然，然而单体竞争传导到下游毕竟还是需要一定的时间，因而新安众多年底投产项目运转情况以及先发介入下游的产业整合情况值得关注。效益情况不敢妄言，但不可否认，新安对即将到来的淘汰过剩产能的竞争中所做的准备无疑是相较大多数厂家来比是充分的。

新安应该还是个好公司