TA的每日心情 | 擦汗 2024-1-19 11:23 |
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签到天数: 59 天 [LV.5]常住居民I
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2009-6-24 6:41:00
近期,中国将新能源定位于战略性新兴产业,新版新能源规划在原有《可再生能源中长期规划》基础上做出重大调整,包括风电、核电、风电在内的新能源规划规模大幅提升,新能源产业将持续景气。我们给予风电、核电推荐评级,光伏产业给予“谨慎推荐”评级。
1、风电——行业景气依旧,设备竞争加剧
风电成本较其他新能源更为接近传统能源,各大发电集团为完成可再生能源发电占比指标,近年来在风电领域持续巨资投资,从而催生了国内风电行业的快速增长。随着风电设备制造体系的完备、风力发电扶持政策完善,以及风电装机规划的大幅提升,2020年前国内风电装机年均新增规模将保持在千万千瓦左右。
风电场——未来盈利能力改善可期
风电场运营主体仍主要为国有大型发电集团,开发模式向规模化、有序化转变:酒泉、内蒙千万千瓦级风电基地进入实施阶段,统筹规划的大型风电基地开发使风能利用、风电场设计及设备、电网跟进等更为有序;各地测风塔建设使侧风数据更为准确,风电场盈利预测可靠性提高;电网接入及风电上网一直是制约风电场盈利状况的核心问题, “智能电网”的建设和有望补贴电网将改善目前风电场接入电网难,上网售电受限的状况。
风电整机——竞争加剧导致价格下降、二线整机厂开始发力
风电整机生产商数量已达70家以上,随着产能的集中释放,年均新增装机增速的回落,整机厂商面临激烈竞争。
产能释放,整机价格下降明显
传统三强09年底整机产能将接近600万千瓦,而后进者产能也将在09开始释放,竞争加剧必然导致整机价格下降,而重要零部件供应量增价跌以及原材料价格大幅下降也为整机价格下降提供了支撑。
三强优势明显,毛利率水平仍有提升空间
传统风电整机三强市场份额继续提升,虽然第二梯队厂家产能释放会造成一定冲击,但其先发优势确保了领先的市场份额。虽然整机降价幅度较大,带来毛利率的提升,但零部件价格下降、兆瓦级以上风机规模化产出仍将提升三大整机厂毛利率水平
二线整机厂抢夺新增市场份额、产业背景决定了长期生存能力
5月开标的第六期风电特许权招标中,参与投标企业和中标企业数量较去年增加,湘电、明阳、上海电气、浙江运达等二线整机厂产能开始释放。整机厂长期竞争力主要体现在坚实的产业基础(如华锐的自我配套能力)、研发水平及质量控制能力,此外整机厂与大型发电集团的长期合作关系也是决定性因素之一,我们相对看好后发企业中的湘电、上海电气、国电联合及海装等。
风电零部件——供应瓶颈逐步解除,博弈能力减弱
风电核心零部件如叶片、轴承、主轴等在经历了一轮产能扩张后,供应瓶颈得到逐步缓解,部分机加件、铸件已经开始大量出口。随着供应放量,零部件企业博弈能力减弱,面临降价压力;另一方面,整机厂开始挑选长期稳定配套零部件供应商,对于后续达产的零部件供应商而言,打入长期存续整机厂的零部件供应链是生存的决定性因素。
投资思路:在认可风电整机三强中长期投资价值的同时,我们看好处于产能释放期,具备长期生存能力的后入者;能够为核心整机厂配套的零部件企业。
重点关注公司:
上海电气——风电、核电厚积薄发
风电领域目前1.25MW机组可批量生产,2MW实现小批量,3.6MW已经开始了部件设计。临港600台套的风电基地正在建设中,预计2009年产量将超过500台,2010年达到1000台,近期募集3亿元建设3.6MW风力发电机项目,目标直指海上风电建设。
核电领域是国内核岛和核电设备生产的主要企业。08年囊括了国内市场所有的堆内构件及控制棒驱动机构核电设备订单,目前具备了年产2.5套1000兆瓦级核电常规岛设备制造能力。08年公司已与法国 Areva 集团在变压器领域确立了全面战略合作关系。公司与德国 KSB 公司合资后,成功进入了核电泵阀设备制造领域,核电核岛设备产业链已经基本形成。公司正积极争取二代加CPR1000、AP1000核电蒸发器订单。扩大AP1000核电常规岛产品优势,努力实现二代加常规岛订货的新突破;积极开发核级阀门市场。
天马股份——铁路轴承下滑不改公司核心价值
公司未来两年业绩的主要增长仍然来自于风电轴承和齐重。09年2月公司完成非公开增发募集资金11.48亿元,投入风电轴承和高档重型数控机床项目。风电轴承项目09年将达产50%、10年将完全达产;重型数控机床项目09年达产48%,10年达产后年销售收入达10亿元。
我们认为虽然一季度铁路轴承和普通通用轴承业务下滑明显,但并不影响公司的核心价值所在,风电轴承和数控机床均订单饱满,产能继续释放,未来两年公司业绩仍将维持高增长。
天奇股份——“青黄不接终有时”、业绩改善具备确定性
物流自动化09Q1新增存货1.1亿元,预付款新增6000万元,毛利率恢复至30.70%正常水平,随着汽车行业的转暖和美国市场的打开,汽车物流业务下半年极有可能“柳暗花明”。公司风电业务并未受宏观经济周期影响,叶片、机加件产能释放主要集中在下半年。
2、光伏——涅槃后的重生
从08年四季度开始,受金融危机冲击,欧美众多光伏电站项目因信贷紧缩而暂缓或取消,导致需求迅速萎缩,多晶硅及组件价格不断下滑,光伏企业经历了历史上最糟糕的两个季度。值得欣喜的是,随着金融局势逐步稳定,信贷市场的回暖,制约光伏产业复苏的融资难题将得以解决,涅槃后的光伏产业将恢复高增长。
09年下游需求恢复缓慢,毛利率逐季回归
08年四季度以来,在金融危机冲击下,光伏市场的高增长嘎然而止。需求下滑导致产业链各环节价格崩坍,光伏企业高价多晶硅库存计提损失和出货量下降是经营收入和毛利率水平在四季度急挫,一季度至今光伏市场需求缓慢恢复,但随着高价库存的去化,毛利率水平开始恢复。光伏市场的主要需求地欧美市场二季度开始进入安装高峰期,主要企业新订单开始恢复性增长,有效反弹可能延至三季度,但总体而言09年新增装机量略低于08年5.95GW水平。多晶硅价格已有企稳迹象,组件价格在去库存影响下仍在下挫,但下跌幅度收窄,毛利率水平将呈现逐季回升。
信贷市场恢复可期,行业转折点临近。作为补贴行业,光伏发电的主要推动力在于各国的扶持政策,虽然西班牙市场大幅萎缩,但总体而言,全球光伏政策在金融危机背景下得到了加强,过去依靠单个市场政策变动的脉冲式增长演变为未来多个市场的快速增长。
从多晶硅到组件价格的雪崩式跌价,使光伏发电平价上网时间大大拉近,按主要市场现有政策条件,光伏发电项目的内部收益率得到了明显提升,投资光伏项目将更具吸引力。随着欧美银行体系逐渐恢复信贷能力,制约光伏产业复苏的最大症结将得以解决。
国内光伏产业“两头”在外局面改观
多晶硅价格半年内从最高点约400美元/kg跌至目前的70—80美元/公斤,多数项目刚进入产出期或尚处于建设期,我们认为下游需求的恢复和高价库存的去化,多晶硅价格有望年内止跌企稳,未来呈现逐步下降趋势。随着大量产能的释放,未来两年内产能过剩不可避免,多晶硅企业面临残酷的成本竞争,最早产出以收回大部分固定投资的企业、涉足物理法、采用流化床法的企业处于成本竞争的优势地位。
3月颁布《太阳能光电建筑应用财政补助资金管理暂行办法》以来,国内光伏市场正式启动,目前首批申报的BIPV项目总装机量已经超过500MW;而敦煌项目招标和“金太阳”工程启动,标志着国内大型并网型光伏发电站建设开始提速,近期陆续有大型光伏电站规划项目开始启动。
投资思路
虽然光伏产业仍在“过冬”,但A股市场已经充分认识了光伏产业的发展前景,我们认为,考虑到光伏类上市公司估值已偏高,鉴于09年业绩超预期的可能性不大,在充分认可光伏行业10年恢复高增长的基础上,给予光伏产业“中性”评级,但给予天威保变、拓日新能“推荐”评级。
天威保变——垂直整合一体化的典范
司光伏产业布局从上游多晶硅生产直至系统安装工程,是A股市场中难得的具备完整产业链的光伏企业。09年,四川硅业、乐电天威年底前投产、薄膜电池下半年投产,09年订单已锁定;天威英利一季报毛利率环比改善,二季度出货量将环比大幅上升。风电下半年开始小批量交货,年底产能扩产至500台/年;变压器业务09有望达到1亿KAV,结构高端化和原材料下降使毛利率超过25%。
拓日新能——成长性明确
公司非晶硅薄膜竞争优势凸出,凭借卓越的成本控制能力,毛利率水平远高于国内同行,设备自给率超70%保障了公司募集资金项目25MW 非晶硅项目的盈利能力,2009 年下半年投产后将明显增厚公司业绩。15MW晶硅电池项目下半年开始投产,随着多晶硅价格大幅回落和供应充足,公司晶硅电池毛利率水平存在提升空间,获得IEC认证也将推动公司外销市场的拓展。此外公司自主研发的平板式太阳能热水器和报批中的超白玻璃项目均为公司潜在增长点。
3、核电—“爆发性”增长
中国核电规模大幅提升
在刺激经济复苏和改善能源结构背景下,中国近一年来加快了核电建设进度和规模,从目前在建和拟建核电项目来看,预计2015 年投产运营核电装机量即可超出现有规划目标。我们预计到2020 年国内核电运行装机容量有望超过8000 万千瓦,中过核电发展规模大幅提升。
核电设备制造企业是最大受益者
民用核电主要包括四大块:设备制造,铀燃料,电站建设和运营,上市公司主要涉及设备制造环节。
核电的可变成本低,约占总成本的 25%―30%,而设备投资占核电站成本构成的50%,中国已经掌握二代半核电技术,三代技术国产化进程也在加速推进中,政策导向上对于核电国产化设备也给予了大量倾斜,国内核电设备制造企业将是核电盛宴的最大受益者。
核电设备产业链相关公司
国内核电设备制造商主要以东方电气、上海电气和哈动力三大动力集团为代表。东方电气和上海电气基本垄断了核岛设备市场,在常规岛方面,基本也由为三大集团所垄断。在辅助设备方面,涉足企业较多,如海陆重工的吊篮、哈空调的空冷设备产品等。
重点关注公司:
奥特讯—— 核电站电源系统供应商
公司是唯一有核电站电力电源供应履历的国内厂商,属核岛主控室关键设备。08年签订核电电源系统订单,中标金额3200万。随着核电市场的快速扩容和国产化程度提高,公司有望获得更多核电订单。
国内电力自动化电源行业龙头企业。公司产品高端市场占有率50%,重点工程包括:三峡工程、大亚湾核电站、岭澳核电站、田湾核电站、150余台600MW及以上火电机组和160余座500kV及以上变电站(包括中国第一个特高压750KV变电站、国家电网公司1000kV晋东南-南阳-荆门特高压交流试验示范工程晋东南、南阳、荆门站直流系统、UPS电源)。
海陆重工——吊篮粗坯供应商(核岛)
公司是国内核电堆内构件唯一生产商上海电气第一机床厂的分包商,单套机组价值量约500 万.2006 年公司完成核电吊篮桶体制造3 台/套,2007 年完成2台/套,目前有望签订核电吊篮订单10 台/套。
自仪股份——核电站自动化控制系统和自动化仪表
大股东为上海电气集团,可以为上海电气核电项目提供配套服务。同时与国内两大核电巨头深入合作:与国家核电技术公司(AP1000技术国产化主要承接方)合资组建核电仪控系统工程的合资企业,是第三代核电--AP1000核电级仪表、控制设备的技术承接方。同时公司成为“中广核核电设备国产化联合研发中心”成员单位,有望成为国产化程度最高的核电技术CRP1000的配套自动化控制和仪表自动化供应商。
东方电气——核电站核岛和常规岛
截至2008 年底,公司在手订单达1200 亿元。08 年度新增订单超过700 亿元,其中火电占45.1%,核电占23.5%,风电占14.8%,水电8.2%,燃机占7.9%,核电订单比例增加显著。
核电领域签订了红沿河、宁德、方家山、福清、台山核电站的常规岛汽轮发电机组供货合同。中标台山 2×1750MW 核电站常规岛汽轮发电机组,为世界最大容量的核电站常规岛汽轮发电机组。获得海阳核电站2 台AP1000 稳压器订单,东方电气成功进入第三代核岛设备制造领域。此外,东方锅炉厂在核电站核岛设备领域具有极强的竞争优势,核电产品包括蒸汽发生器、稳压器、硼注箱和安注箱等。
二次能源电气化——燃料替代逐步推进
中国原油进口依存度已经超过50%,而交通运输业是仅次于制造业的第二大油品消费行业,约占全社会油品消耗总量的33%。二次能源结构调整中我们更关注燃料替代的投资机会,交通运输环节的燃料替代将经历从汽柴油—替代燃料—电气化的逐步演进过程。
(一)替代燃料—-受限于资源禀赋的过渡产品
1、替代燃料受限于资源禀赋
相对于汽柴油,可作为车用燃料的替代燃料种类较多,大多无需对汽车发动机作大幅改动,即可大量添加或单独作为车用燃料使用。
替代燃料主要有:
·生物燃料----生物乙醇和生物柴油(车用)
·煤基燃料----甲醇(车用)和二甲醚(民用燃料)
·天然气/液化气/煤层气(车用和民用燃料)
从全球替代燃料应用看,由于各国资源禀赋情况的差异,采用的替代燃料种类也存在极大差异。如巴西和美国利用其充裕耕地资源,大规模种植甘蔗和玉米,生产乙醇汽油,美国和德国利用大豆和油菜籽生产生物柴油等。
国内在替代燃料的推广和应用上也存在明显的区域特色:乙醇汽油多应用于有丰富原料来源的吉林,河南,安徽和广西等地,甲醇汽油多应用于煤炭资源丰富的山西,天然气汽车多应用于有充足天然气供应的成都,上海等地。利用煤炭制取二甲醚,也多用于各地市的居民燃气。煤层气利用也多限于靠近大型煤矿的地区,坑口发电或者用于附近民用燃气。
因此我们认为符合当地资源特质的低碳替代燃料将会在当地蓬勃发展,而且很有可能在一段时间内成为区域垄断性替代燃料。
2、替代燃料是重要过渡载体。
电气化无疑是燃料替代的发展方向,但以目前的现实来看,将现有的一整套庞大的以石油为中心的交通体系马上转向以电能为中心的交通体系,转换成本无疑是极其高昂的,而且也会遭遇既得利益集团的极力抵制。替代燃料仍然可以充分利用现有能源设施,为传统石化能源利益集团提供一个较长的过渡期,同时也减小了从石化能源转变成电力能源体系的巨大阻力。在电动交通工具还不能规模化应用之前,既达到减排目的又能规模化应用的移动式能源只有生物燃料等替代燃料。
我们认为最现实的解决途径无疑是利用现有的汽柴油体系(如现有加油站和已购汽车等),逐渐过渡到以电能为中心的交通体系。在这一转变过程中,生物燃料等替代燃料无疑将起到重要的过渡作用,如果考虑到技术突破带来纤维素乙醇成本的大幅降低,有可能出现生物燃料交通工具与电动交通工具长期共存的情形。
3、重点关注公司:
威远生化——大股东清洁燃气产业链完整
公司业务上承集团公司的煤炭清洁利用业务,下接终端燃气用户网络,与集团公司其他清洁煤化工业务构成完整的产业链。新奥集团将建成清洁煤化工完整的产业链。作为为产业链重要一环的威远生化,值得长期关注。
同属于新奥集团的新奥燃气(2688.HK)城市燃气管道覆盖华东,华南70余座城市,4100万城镇人口,城市燃气需求巨大。威远生化可为新奥庞大的城市燃气管网供气,市场潜力巨大。新注入的新能(张家港)20万吨二甲醚项目(75%权益),新能(蚌埠)2万吨(100%权益)。
同时集团公司致力于煤炭的清洁利用,投入大量资金开发煤炭清洁利用技术,并已经取得显著成果,鄂尔多斯和汕头二甲醚项目均已获批建设,将来有望注入上市公司。
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