导语:有人说国内不差钱,企业也不差业绩,但是市场整体缺乏信心。很多数据显示,化工行业的生命力远远超过房地产价格波动所暗示的业绩波动,也许能给市场提振三分信心。 如果世界有水晶球,能够预知未来,那是多好的事情? 下面详解日本化工行业三十载,仿佛遇见中国的未来! 日本化工行业概况 1化工产值 1980~2015年,日本化学工业可分为三个阶段 稳定增长期(1980~1990年)化学工业产值年复合增速为2.7%;全部制造业产值年复合增速为4.3%,其中1990年全部制造业产值达到历史峰值,化学工业产值为235030亿日元, 占全部制造业产值比例为7.3%。 衰退期(1990~2002年)日本制造业经历了13年的下滑,年复合增速为-1.5%;化学工业产值也处于衰退阶段,但下滑幅度较低,增速为-0.3%;化学工业产值为227480亿日元,占比为8.4%。 恢复期(2003~2015年)日本制造业处于恢复阶段,其中2009年由于全球金融危机,复苏进程被打断,但是化学工业产值并没有低于2002年的低谷;整个制造业增速为1.2%,化学工业增速为1.8%;化学工业产值在2015年占比为9.1%。 2016年,日本化工产值2600亿美元,全球第三;化工行业产值第一和第二分别是中国(19070亿美元)和美国(7678亿美元)。 图1 1980~2015年日本化学工业和全部制造业产值变化 2 炼油 1973~2014年,日本化学工业可分为四个阶段,详见图2 产能高速增长期(1975年前)炼厂产能达到顶峰。 产能减缓期(1975~1990年)石油危机带来的需求减少,产能关停,炼厂的产能利用率从85.2%(1973年)下降到62.3%(1985年),炼厂产能也下降到455万桶/天。 产能缓慢恢复期(1991~2000年)炼厂产能恢复增长:虽然1990年后经济衰退,但是由于石油价格的回落,汽柴油的需求并没有减少,反而出现恢复性增长,因而炼厂的产能利用率最高恢复到87.2%。 产能下滑期(2000~2018年)需求的持续减少与产能的关停。产能不断关停,截至2018年7月,日本国内共有22座炼厂,产能合计约351.6万桶/天(约1.8亿吨/年,单个炼厂规模约830万吨/年,对比中国石化的单个炼厂规模平均约743万吨/年)。2000年以来,炼厂产能每年减少约2.2%,特别是2009年以来,产能加快了关停的步伐,年均减少产能达3.5%。 图2 1973~2014年 日本炼油产能及产能利用率情况 3 基础化工 日本主要的基础化工产品走势基本接近,部分产品在2000年左右产量见顶。详见图3和图4 图3 1985~2017年日本部分化工产品产量情况 图4 1985~2017年日本部分化工产品产量情况 根据日本部分产品2017年和2000年产量相对于1990年的产量变化(表1),可以看到:(1)漂白剂、工业气体、织物柔软剂、催化剂、化妆品、乙烯增量非常明显;(2)表面活性剤、烧碱、苯乙烯单体、聚乙烯、硫酸等产品产量相对平稳;(3)合成氨、煤焦油、炸药、肥皂、染料等产量下滑幅度较大,但是该些品类下滑幅度,部分是因为产业转移,部分是因为产品更新换代,并非纯粹的需求下滑引起。 表1 2000和2017年相对于1990年日本主要化工产品产量变化 表2 1985~2015年日本化学工业产业结构变化 5 海外投资、进出口 1990~2016年日本化工行业净出口量变化见图5 1990年后,海外投资大幅增长;海外生产占化工行业生产的比例从1990年的5%增长到2003年的15%左右; 从化工行业进出口整体看,1990~2006年化工行业经历了一个完整的蓬勃发展与消退时期; 1990~2007年:净出口大幅增加; 2008~2016年:净出口持续减少,不过净出口减少中,大部分是医药的进口赤字造成的,扣除后,化工行业的净出口量2016年相对于2007年的历史高峰,减少幅度为22%,如果考虑到日本在海外投资增加的间接出口,绝对值减少的幅度会更小。
图5 1990~2016年日本化工行业净出口量变化 从净出口结构看,医药的进口量远大于出口;而无机化工,由于资源禀赋原因,也是净进口状态。详见图6
图6 分大类产品的进出口量变化 6 日本股市历史走势 图7为1970~2018年日经225指数K线 1978~1989年,经济的黄金时期,日经225指数连续12年上涨,累计上涨7倍; 刺破泡沫后的1990年,日经225指数下跌38%;随后两年继续下跌3%、26%; 到2011年见底时,持续时间22年,累计跌幅78%; 2012年~2018年,又进入持续上行周期,连续7年上涨; 2018年,经过连续7年上涨后,回到泡沫破灭后第二年位置
图7 1970~2018年 日经225指数年K线 7 化工行业历史走势 从指数走势看,化工行业在1989年以来已经走过了两轮周期:1989~2007年为一轮周期;2008~2018年为第二轮周期,本轮周期已经超越1989年泡沫经济最高点时的指数。目前其他大类行业指数中,银行业仍然在低位徘徊;尽管房价距离历史最高点有较大距离,但是房地产行业股票指数已经收复了大部分失地;最优秀的指数毫无疑问是医药行业指数;相对于1989年的位置,已经翻倍了。详见图8
图8 1968~2018年 食品、化工、医药、银行、地产行业指数走势 8 化工行业盈利能力 从表3数据可以看出化工行业盈利能力总体较强
表3日本企业净利润前五十强行业分布 从图9数据可以看出化工行业盈利稳定性好于其他制造业
图9日本化工行业盈利能力在制造业中居前 从表4数据可以看出化工行业营业利润率在所有制造业中靠前
表4日本各行业营业利润率情况 9 日本化工企业的战略选择:四象限 随着日本经济进入深度调整,化工企业也面临 重大的方向选择。我们看看日本企业的实际选择路径:一个是精深方向;一个是广度方向。图10为日本大型化工企业的战略选择:四象限 ( 1 )精选功能性化学品,专注于特定的高性能产品业务; ( 2 )通用功能化学品,其中以高性能产品业务为中心,同时维持乙烯生产设施; ( 3 )全球商品化学品,在全球范围内扩大特定的商品化学品业务; ( 4 )各种通用化学品全球扩张,且扩大全球乙烯生产业务。
图10日本化工企业的四种战略选择 大多数日本化工企业都选择方案1或者方案2。然而,信越化学(世界顶级的PVC供应商)和旭化成(全球第二大供应商丙烯腈供应商)也在同时选取方案3。住友化学在沙特推进Rabigh项目,可以说也在同步推进方案4。 10 代表性化工企业解析——住友化学 住友化学是日本的大型化工企业之一,成立于1913年,主要包括:石油化工与塑料、能源与功能材料、IT相关化工品、健康与农药化工、医药5大业务板块。详见图11。 图11 住友化学工厂分布 图12为1988~2018年住友化学营收和净利润变化。从营业收入看,住友化学收入持续增长直到2011年,然后营业收入增速出现了停滞。 从净利润看,公司2009~2013年间利润偏低,一方面是毛利率偏低,另一方面是公司在转型过程中,资产减值以及重组导致的损失较大;从2015年开始利润持续回升。
图12 1988~2018 住友化学营收和净利润变化 从营收地区分布占比来看:住友化学60%以上的收入来自海外市场。详见图13
图13 2017年住友化学营收地区分布占比 从2017年住友化学各业务营收入和净利润来看(图14):营业收入主要来源石油化工和塑料板块,达到6471亿日元;净利润主要来源是石油化工和塑料(1175亿日元)、医药(1099亿日元)。
图14 2017年住友化学各业务板块营业收入和净利润情况 2017年住友化学营业收入达到21905亿日元,处在转型期,基础化工占比大幅减少;石油化工与塑料、IT相关化学品领域保持相对稳定;医药相关领域增加了10%。详见表5
表5 2006 、2017住友化学各业务营业收入结构变化 11 研发投入 从研发投入来看,中国化学工业研发支出已经超过美国、日本、德国之和。详见图15
图15 2014全球研发总投入情况 12 关于日本化学工业的8个事实
1、化学工业产值,受到泡沫经济破灭的影响相对较小,2017年以乙烯、烧碱为代表的基础化工产品的产量相对于1990年仍然是增长的。当然以PVC为代表的部分化工产品产量有所下滑,下滑幅度在17%左右。 2、2000年以来,炼厂产能每年减少约2.2%,特别是2009年以来产能加快了关停的步伐,年均减少产能达3.5%。 3、2017年相对于1990年,部分终端产品包括漂白剂、织物柔软剂、化妆品、以及催化剂、工业气体产量出现大幅增长;医药相关的化工品增长明显。 4、合成氨、煤焦油、炸药、肥皂、染料等产量下滑幅度较大。但是这些品类的下滑度,部分是因为产业转移,部分是因为产品更新换代。即使没有泡沫经济破灭,下滑仍是大概率的。 5、海外投资:1990年后,海外投资大幅增长;海外生产占化工行业生产的比例从1990年的5%增长到2003年的15%左右。 6、净出口:化工产品直接净出口的比例,占化工产值比重从1990年的约1%增加到2010年约10%。 7、日本化工行业股票在2015年即已经超越泡沫经济顶峰时期的指数。 8、化学工业盈利能力强,居于所有制造业前列。 另外,
日本企业的实际选择路径:一个是精深方向;一个是广度方向。 寄语 以日本化工行业作为参照的话,中国化工行业尽管也有很多不足,但是,目前中国化学工业研发支出已经超过美国、日本、德国纸盒。也许中国的市场规模、人力资源优势、竞争带来的产品优化、资源禀赋、研发投入等会带来很多意想不到的结果。 对中国的化工产业,我们应该报以乐观的期待!
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