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近15年,有机硅行情经历了三大阶段,目前全产业链价格呈集体上涨趋势!

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    2020-11-2 14:07
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    [LV.1]初来乍到

    warmsong 发表于 2018-7-31 17:03:28 | 显示全部楼层 |阅读模式
    截到2018年7月29日有机硅DMC最新报价 35000元/吨,同比增长79%;价差为22898元/吨,同比增长147%。有机硅行业正处于高景气周期,主要是源于行业供需格局的优异。短期来看,有机硅淡季行业检修,开工率下降导致价格坚挺,而原材料价格下行带来价差仍在扩大,盈利能力持续提升。长期来看,供给端,国内外产能产能增速趋缓,开工率无上升空间,企业集中度持续上升;而需求端,内需持续高增,外需增长强劲,推动有机硅需求高速增长,有机硅高景气周期有望持续。

    »供给端:国内外产能增速下降,开工率无上升空间,企业集中度持续上升。
    (1)产能增速趋缓。国内方面:16年国内产能负增长,17年产能仅通过技改增长10%,18年无新增产能,装置最早投产在2019年下半年,预计在此之前无新增产能冲击;国外方面:海外有机硅产能近十年年均复合增长率仅为1.84%,且到2020年预计海外无新增产能投放,处于产能周期底部。
    (2)开工率向上弹性有限。2017年国内有机硅单体企业开工率持续保持80%以上的高位,2018年Q2更是高达94%,开工率已无向上弹性;且当前行业处于淡季检修期,行业开工率有望大幅下降。
    (3)行业集中度有望持续提升,产业链一体化加快布局。当前行业仅剩12家企业,整体竞争格局不断优化,且未来规划产能扩张都来自于龙头企业,行业集中度有望进一步提升。

    »需求端:内需持续高增,外需持续强劲。
    内需方面:我们从两个维度分析有机硅的高需求。
    (1)从下游消费结构来看,硅橡胶和硅油推动有机硅需求高增长。硅橡胶和硅油是有机硅两个最大的需求领域,需求占比分别为68%和20%。两者产能和产量均保持高增长态势,2017年产能增速分别为11.2%和18.5%,产量增速分别高达11.6%和12.7%,从而推动有机硅需求高增长。我们预计随着后续硅橡胶和硅油产能和产量的持续增长,有机硅需求有望保持高增速。
    (2)从下游消费领域来看,建筑、电子、纺织、汽车与医疗分别占比达36%、19%、16%和7%。在当前货币政策和政策政策均趋向于边际宽松之时,我们认为下半年房地产新开工面积仍然将维持较高的增速,带动建筑领域需求维持增长态势,而电子和纺织领域持续高增,推动有机硅需求持续向好。外需方面:海外主要有机硅单体厂商设备日趋老化且开工不稳,从而推动我国有机硅单体出口增速加快。2017年出口增速达53.41%,2018年有机硅出口延续了2017年的增长势头,一季度出口量同比增长了59.26%,为2012年一季度以来的单季新高,我们预计后续将维持高增态势。

    »成本端:成本支撑价格中枢抬升。每生产1吨有机硅中间体DMC分别需要消耗0.58吨的金属硅和1.3吨的甲醇,以现阶段价格计算,金属硅和甲醇分别占有机硅中间体DMC材料成本的52%和27%。
    (1)金属硅价格中枢有望上移。受益于下游需求的高增长以及供给端的温和,叠加成本的支撑,我们预期金属硅价格中枢有望保持高位。
    (2)甲醇价格中枢有望高位。甲醇供需格局仍旧向好,其中需求端受益于MTBE、甲醇制氢等需求增加,而供给端由于环保等因素将持续受到压制,成本端由于天然气上涨导致成本曲线提升,预计甲醇中枢仍有望上移。



    供需格局优异,有机硅景气行情正在途
    有机硅产业链。我们通常所说的有机硅单体大多指二甲基二氯硅烷,占有机硅单体总量的90%,通过硅粉、甲醇和液氯合成得到。单体状态不稳定,一般企业生成DMC (二甲基化硅氧烷)或D4 等中间体进行出售;中间体通过聚合,添加无机填料或改性助剂得到终端产品,包括硅橡胶、硅油、硅烷偶联剂和硅树脂四个大类;有机硅产品具有优异的耐温特性、耐候性、电气绝缘性,并且表面张力和表面能较低,广泛用于建筑、电子、电气、新能源、医疗、个人护理和纺织等众多领域。
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    有机硅行业历史行情复盘。回顾有机硅行业近15年来的发展,大致可分为三个阶段:
    (1)2009年之前:国内产能不足,产品供不应求。在该阶段,DMC价格维持在36000元/吨到22500元/吨的高位价格区间。主要原因是国内有机硅产能较少,国内生产厂商只有5家,而需求增长较快,行业处于供不应求的阶段,DMC产品大量进口国外,08年对外依存度达31.00%,有机硅行业利润率较高,企业获利颇丰。
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    (2)2009-2016年:产能持续增长,价差逐步收窄。2009年到2011年年末之间,DMC价格维持在24000元/吨到16800元/吨的价格区间内,价差在14000元/吨到5800元/吨的价格区间内。价格大幅下跌的主要原因是国内产能的迅速扩张,由2009年的98万吨增长为2011年的210万吨,两年复合平均增长率达46.4%,国内生产企业也由5家上升至14家。2012-2016年,行业逐渐转向供过于求,市场逐渐出清。在该时期,DMC价格一路下降,从2012年初的17600元/吨一直减少到了2016年7月DMC价格的历史低点12700元/吨,价差在该阶段也徘徊在在7400元/吨到4000元/吨的历史低位;该阶段产能增速有所放缓但依然维持了较为稳定的增长势头,由2012年的212万吨增加到2016年的279.5万吨,年均产能增速7.15%,2016年国内产能首次出现了负增长;需求端,表观消费量增速也急剧下降,年均复合增长率仅为4.63%;供给相对过剩,生产企业亏损严重,生产厂家减少为了12家,产能逐步出清。
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    第三阶段:需求高增,叠加供给钝化,最强盈利时期已至。经历了近5年的产能消化,随着2016年开始下游需求大幅增长,而供给端处于产能周期底部且开工率已至高位,加之上游原料成本价格上涨稳步推动DMC价格上涨至今天34500元/吨的价格高位,并且价格顺利传导至下游有机硅产品,全产业链价格集体处于上涨趋势。
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    国内外产能增速放缓,开工率无上升空间

    供给端:长期来看,从产能周期角度来看,当前处于产能周期底部,到2019年底之前供给端受不到新增产能的冲击,从开工率角度来看,当前开工已经高达95%左右,且开工率受到检修等影响,并不具备进一步上行空间;短期来看,当前处于有机硅需求淡季(主要是由于当前高温天气影响室温胶的使用),行业装置开始检修,开工率有望下降,从而使产量下滑支撑价格。

    长期来看,国内有机硅产能增速放缓,行业集中度提升。由于前期的持续亏损,自10年开始,国内有机硅企业产能增速不断下降,产能增速由2010年最高峰的近60%逐步下滑,2016年出现-0.16%的负增长,过剩产能逐步出清;小规模企业山西三佳,江苏弘博合计28万吨单体产能自15年开始停产至今;有机硅单体生产企业由2011年的15家减少到只有12家,行业集中度不断提升,前五名企业市占率达到了61%。
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    环保政策趋严,产能扩张门槛提高。国家《产业结构调整指导目录(2013修正)》将新建初始规模小于20万吨/年、单套规模小于10万吨/年的甲基氯硅烷单体(有机硅单体)生产装置归为“限制类”,因此新进入者的门槛被提高到20万吨,投资额至少20个亿;对于现存在生产者来讲,受限制类的影响,国内目前的12家企业在原有园区内新建装置,单套产能至少10万吨,如果在新的园区建设,同样要求新建规模为20万吨,这无疑提高了产能扩张的门槛。此外,有机硅生产过程中会产生大量的废水废气以及固体废弃物,因此通过环评难度较大,这也在客观上增加了有机硅新增产能投放的难度。
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    产能周期底部,2019年底之前无新增产能。2017年国内新增产能合计17万吨,主要是现有厂家新安化工、合盛硅业和湖北兴发通过技改扩产而来;而在未来两年内,根据目前的公告,18年无新增产能,最近的产能投放最早在2019年下半年;并且新增设备的投产,产能的完全释放还需要一定的时间,因此我们预计2019年底之前没有新增产能对于供给端的冲击。
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    开工率日趋走高,已无上升空间;自2016年以来有机硅单体企业开工率稳步走高,在2018年3月份达到了95%的极限开工率;排除2017年1月、3月、9月受个别单体企业停工检修,设备技改等特殊原因拖累整体开工率的情况,2017年以来,单体企业开工率都维持在80%以上的高位;由于有机硅行业存在周期性检修的特性,企业开工率已经没有继续上升的空间。
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    短期来看,淡季装置检修,近期开工率有望下滑,从而使价格坚挺。7月份属于有机硅需求的传统淡季,行业装置多开始检修。根据百川资讯统计,7月有机硅企业开工将大幅度下滑,其中山东鲁X化工6.5万吨产能7月6日左右停车检修,预计在7月20日重启;内蒙恒业成24万吨/年能7月底开展为期一周左右的全部停车计划;江西区域:江西星火45万吨/年产能在7月15日至8月15日期间装置全部停车检修;浙江区域:浙江中天10万吨/年产能7月初至7月10号左右受蒸汽不足影响,全部停车;河北区域:唐山三友化工20万吨/年装置7月上旬轮流检修为主,检修时间大约一周左右。
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    放眼国际,国内产能占比较高,海外几无新增产能;回顾过去十年,海外有机硅产能从2005年的195.5万吨增长到2016年的239万吨,年均复合增长率仅为1.84%;再回看近4年,年均复合增长率更是只有1.14%;海外有机硅产能增长几乎停滞,而我国近十年来的有机硅产能逐步扩张,2016年我国产能全球占比达到了51%;从全球有机硅竞争格局来看,全球前五大有机硅企业道康宁、迈图、罗迪欧(蓝星)、瓦克、信越产能市场占有率达到了46%,市场集中度较高;从产品结构来看,国内企业主要业务为有机硅单体和中间体的生产,而国外有机硅企业因其更强的技术能力,更集中于具有高附加值的有机硅深加工产品上,已经逐渐放弃了有机硅单体和中间体的生产,因而我们预期未来海外产能增加极其有限。
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